华金证券-珀莱雅-603605-品类优势助力疫后复苏，线上线下结构奠定增长基础-200825

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事件公司披露半年报，上半年营收13.84亿元/+华金证券4.26%，归母净利1.79亿元/+3.10%，基本每股收益0.89元。

其中Q2营收7.76亿元/+13.16%，归母净利1.0珀莱雅1亿元/+22.85%。

投资要点◆603605品类优势助力公司疫情后复苏，线上线下结构优势奠定增长基础：化妆品偏向可选品类，但由于消费者对美的追求已形成消费习惯，化妆品行业消费于疫情后快速恢复，4月起品类消费已率先恢复正增长。

另外疫情对线上线下影响分化，公司品类优势助力疫后复苏19年下半年线上占比已达58%，强劲的线上占比推动公司疫情后快速恢复，上半年公司线上增长44%，Q2营收利润分别增长13%、23%，带动公司上半年营收利润中低个位数增长。

◆疫情对线上线下影响分化，线上推升公司上半年收入规模：分渠道看，上半年疫情对线上线下渠道影响分化，线下渠道由于客流降低，销售下滑，线上渠道受线下需求转线上推线上线下结构奠定增长基础动，呈现正增长。

公华金证券司上半年线上渠道营收达8.78亿元/+44%，占比提升至近64%，持续推动公司上半年业绩增长。

其中线上直营营收4珀莱雅.64亿元，线上分销营收4.15亿元。

线下渠道受疫情影响，实现营收5.04亿元/-30603605%，其中日化渠道营收3.41亿元/-35%，其他渠道营收1.63亿元/-15%。

分品牌看，珀莱雅主品牌营收11.31亿元/-3.7%，下降主要源品类优势助力疫后复苏于线下占比较高，其他品牌营收2.51亿元/+64%，大幅增长主要源于美妆、跨境等新品牌的快速成长。

分品类看，上半年护肤营收11.22亿元/-6.9%，洁肤类营收0.95亿元/+15%，美妆类营收1.37亿元/+252%，其他类营收0.线上线下结构奠定增长基础28亿元。

华金证券护肤类营收下滑逻辑与主品牌类似，线下占比较高且疫情期间客流受影响，美妆类受新品牌线上爆品推动。

◆费用控制保障利润率，存货周转环比改善：盈利能力方面，上半年公司毛利率降低5.9pc珀莱雅t至59.9%，主要源于会计准则变动使运费核算至成本，以及引流促销类商品占比提升。

销售费用率减少6.4pct至33.0%，一是会计准则变动，二是疫情后费用控制使差旅等费用减少；管理费用率提升0.6pct至9.5%，预计主要为电商部603605门扩张及折旧摊销增加。

最终费用控制使公司毛利率降低与期间费用率降低类似，净利品类优势助力疫后复苏率同比微降0.15pct至12.55%，夯实公司利润增长基础。

存货方面，上半年疫情使公司存货周转大幅放缓，Q线上线下结构奠定增长基础2存货周转天数约116天，较去年末的87天明显提升，一是公司新品牌及跨境品牌等经营需要铺货，二是Q2周转天数已较Q1的118天有所改善。

现金流方面，上半年经营活动现金流净流入0.96亿元，同比转正，主要华金证券为Q2现金流控制较好，经营活动现金流流入增长34%的基础上现金流流出仅增加3.4%。

◆投资建议：珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一，近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长，20Q1受疫情影响，Q2受益电商渠道快速复苏，激励计划考核目标为全年珀莱雅营收增长20%、净利润增长约18.6%。

我们预测公司2020年至2022年每股603605收益分别为2.36、2.95和3.63元。

净资产收益率分别为20.0%、品类优势助力疫后复苏21.3%和22.1%。

目前公司PE（2020E）约79倍，PE（2021E）约63倍，线上线下结构奠定增长基础维持“买入-B”建议。

◆风险提示：疫情影响时华金证券段或超预期；营销推广及品牌培育或使销售费用率持续上升。