东方证券-世茂集团-0813.HK-2020年中报点评：营收业绩同步增长，持续投资布局未来-200826

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核心观点营收利润同步增长，东方证券业绩稳健向好。

公司2020年上半年实现营业收入645.5亿元，同比增长14世茂集团.1%，实现归母核心净利润61.6亿元，同比增长16.0%，实现营收业绩同步增长。

上半年房地产开发板块实现收入614.7亿元，同比增长16.6%，受疫情影响，公司运营端尤其是酒店业务收入有所下滑，但物业管理板块实现收入19.0亿元，同比增长18%，取0813.HK得逆势增长。

利润率方面，公司毛利率30.2%，较去年年底下滑0.4个百分点，归母核心净利率9.5%，较去年年底增长0.1个百分点，基本2020年中报点评保持稳定。

销售逆势增长，继续维持高强度营收业绩同步增长投资。

公司2020年上半年持续投资布局未来地产销售金额1104.8亿元，同比增长10.1%，销售均价17541元/平方米，和去年年底基本持平，在新冠疫情影响下实现逆势增长。

公司下半年可售货值达4000亿元，去化六成即可完成全年3000亿销售东方证券目标。

公司2020年上半年世茂集团继续保持高强度投资，新增土储1232万平方米，土地投资额647.0亿元，投资强度为59%，与2019年基本持平。

截止至2020年6月，公司土储为8393万方，土0813.HK地储备合理充裕，满足3年左右的销售需求。

杠杆率基本持平，短债覆盖比2020年中报点评率提升。

20营收业绩同步增长20年6月末公司净负债率59.9%，较2019年底下降3.7个百分点，继续保持在行业较低水平。

公司持续强化现金流管控，上半年实现回款890.4亿元，同增长9.5%，报告期末公持续投资布局未来司账面现金达到699.2亿元，较2019年年末增长17.3%，带动现金短债比提升至1.8。

受益于良好的财务表现，公司融资成本明显下降，公司7月成功发行3亿美元十年期优东方证券先票据，票面利率仅4.6%。

财务预测与投资建议维持买入评世茂集团级，目标价上调至40.34港元（原目标价35.37港元）。

受公司配股影响，我们调整公司2020-2022年EPS的预测至4.00/4.68/5.0813.HK68元（原值为4.04/4.78/5.80）。

可比公司2020年2020年中报点评估值为9X，对应目标价40.34港元。

（汇率：1港元=0.891营收业绩同步增长9人民币）。

风险提示房地持续投资布局未来产市场销售可能低于预期。

分拆上东方证券市进度不及预期。

利率上世茂集团升超预期。