中信证券-东江环保-002672-2020年中报点评：疫情压制H1业绩，产能储备保障未来成长-200826

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上半年EPS0.18中信证券元，低于预期。

疫情导致上下游企业停工减产东江环保是公司业绩下滑主因，资源化产品价格下降带动整体毛利率下滑。

随着疫情影响逐渐消除，公司002672产能利用率有望逐步回升，充裕的项目储备为未来业绩成长提供保障。

下调2020年净利润预测至4.48亿元，维持2021~2022年净利润预测62020年中报点评.20/7.16亿元，维持“持有”评级。

1H20疫情压制H1业绩20业绩0.18元，低于预期。

公司1H2020实现营业收入14.79亿，同比减少12.产能储备保障未来成长5%；实现归母净利润1.61亿元，同比减少36.4%；折算基本EPS0.18元，低于预期。

分季度来看，公司2Q2020实现营业收入8.21亿元，同比减少7.0%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少27.3%；折算基中信证券本EPS0.12元。

疫情压制H1东江环保业绩，毛利率略有下降。

受疫情影响，上下游企业停工减产，危废处置需求下降，资源化产品需求及价格水平下降，由此导致危废002672资源化/无害化处置业务收入同比下降14.9%/13.3%。

资源化产品价格下降导致危废资源化业务毛利率下降3.7pcts至23.2%，带动公司整体毛利率水平下降3.6p2020年中报点评cts。

期间费用率整体保持稳定，疫情压制H1业绩其中管理费用率同比上升2.0pcts至14.7%。

从负债水平来看，公司资产负债率为49.9%，较上年末下产能储备保障未来成长降1.7pcts，财务状况保持稳健。

产能利用率回升在即，项目储备充裕保中信证券障未来业绩。

Q2收入及净利润环比改善明显，随着上下游企业复工复产东江环保程度的提升，公司已投运项目的产能利用率料将逐步回升，带动公司业绩改善。

截至1H2020，公司在建及拟建项目有7个，设计资质合计51.70026725万吨/年，其中资源化利用17.55万吨/年，无害化处置34.20万吨/年。

充裕的项目储备有助于增厚业2020年中报点评绩弹性，业绩长期增长趋势不变。

疫情提升医废关注度疫情压制H1业绩，行业集中度有望提升。

受新冠疫产能储备保障未来成长情影响，医废、危废处置行业的关注度提高。

《医疗机构废弃物综合治理工作方案》、《全国安全生产专项整治三年行动计划》等文件的出台将加速危废处置行中信证券业的规范化进程，落后产能逐渐出清，行业集中度料将持续提高。

公司在业务资质东江环保、区位布局、精细化管理等方面优势明显，有望进一步扩大其所占市场份额。

风险因素：宏观经济波动、疫情反复致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度002672超预期；项目投产进度慢于预期等。

投资建议：考虑到疫情影响，我们下调公司2020年归母净利润预测至4.48亿元（原为5.29亿元），维持2021~2022年归母净利润预测6.20/7.16亿元，当前股价对应P/E为21/15/12020年中报点评3倍。

维持“持有疫情压制H1业绩”评级。