中信证券-永达汽车-3669.HK-2020年中报点评：业绩符合预期，经营效率提升-200826

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2020H1公司收入中信证券同比-4.0%，归母净利润同比-27.8%，其中Q2收入同比+14.5%，利润同比+21.3%，符合预期。

公司业绩受到Q1疫情拖累，但永达汽车Q2起恢复增长。

公司当前估值具有吸引力，短期受益于疫情后豪车景气恢复，长期受益于3669.HK车市消费升级，重申“买入”评级。

公司2022020年中报点评0H1年归母净利润同比-27.8%，业绩符合预期。

公司2业绩符合预期020H1实现营收279.50亿元（同比-4.0%），其中Q2恢复良好，营收实现176.58亿元（同比+14.5%）。

分业务板块来看，2020经营效率提升H1新车销售收入235.8亿（-3.7%），售后收入39.6亿（-6.7%），金融自营业务2.2亿元（-9.5%），经营租赁2.5亿元（-11.0%）。

公司2020H1毛利率为9.5%，同比中信证券稳定，其中新车毛利为2.64%，同比+0.25pct，主要系因宝马、保时捷等品牌新车盈利能力提升。

经营租赁毛利同比-3.2pcts到24.0%，永达汽车其他业务毛利较为稳定。

费用端，主要由于Q1销售费用3669.HK率提升，公司上半年整体费用率+0.75pct至8.73%。

公司2020H1实现归母净利润5.30亿元（同比-22020年中报点评7.8%），其中Q2归母净利润4.71亿元（同比+21.3%）现金流持续改善，库存周转效率提升。

公司2020H1对库存和预付款实施较为有力的管控，截至2业绩符合预期020年6月30日账上库存和预付款合计65.77亿元，同比减少8.2亿元。

虽然2020Q1受疫情影响新车库存周转天数经营效率提升增加，但2020Q2各项经营数据回升后，公司库存周转天数为28.2天，同比减少7.4天，公司将继续优化库存周转，实现经营赋能。

公司2020H1现金净增加16.8亿元中信证券（2019H1：8.1亿元），主要系因投资和融资活动现金净流出的减少。

公司经营稳健性提升，净负债比例从2020年底的9永达汽车8.7%下降至66.8%。

，同比下降19.93669.HKpcts。

2020Q2020年中报点评2经营恢复增速，二手车业务增长显现。

公司2020H1销售新车8.2万辆（-13.5%），其中豪华车5.8万辆业绩符合预期（-4.8%），中高端品牌2.4万辆（-29.6%）；公司2020Q2起经营恢复增长，Q2实现销量5.25万辆，同比+0.4%，且恢复势头在7、8月持续。

由于销量中豪华车型占比提高经营效率提升，公司上半年单车毛利为0.76万元，同比+0.14万元。

后市场业务略下降，收入同比-6.7%，毛利率为46.05%，较为平稳，服务吸收率下降约10pcts至74.7中信证券7%，但经营恢复稳定后20Q2服务吸收率达到86.78%，同比+2.45pcts。

2020Q2公司二手车交易规模提永达汽车升，达到1.32万台，同比+6.8%，由于2C端占比提升，Q2二手车毛利实现+28.8%增长，至4,554万元。

长期来看，二手车业务的发展有望继续为公司带来利润3669.HK增量。

风险因素：乘用车销量回暖不达预期；2020年中报点评乘用车刺激政策不达预期；行业终端爆发价格战。

投资建议：受到新冠疫情影业绩符合预期响，公司Q1负增长拖累H1及全年利润增速，下调公司2020/21/22年EPS预测至0.74/0.85/0.99元（原预测为0.87/0.97/1.15元）。

当前股价8.71港元，对应2020/经营效率提升21/22年PE分别为9.1/7.2/5.5倍。

公司Q1业绩虽然受到拖累，但是短期受中信证券益于疫情得到控制后豪车景气恢复，长期受益于消费升级，给予2020年12倍PE，对应目标价9.95港币，重申“买入”评级。