兴业证券-航发动力-600893-期间费率降低助力利润提升，黎阳动力扭亏业绩拐点已现-200826

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公司发布2020年半年报：实现营业收入91.93亿元，同比增长4.19%；实现归母净利润4.08亿元，同比增长26兴业证券.52%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比增长35.64%。

分季度看，2020Q1公司实现营业收入34.52亿元，同比增长3.34%，实现归母净利润0.86亿元，同比增长2106.25%；2020Q2公司实现营业收入57.42亿元，同比增长4.71%，环比增航发动力长66.33%；实现归母净利润3.22亿元，同比增长1.03%，环比增长271.71%。

分产品看，航空发动机及衍生产品实现收入79.42亿元，同比增长9.76%；外贸600893出口实现收入9.08亿元，同比下降29.91%；非航空产品及其他实现收入2.07亿元，同比增长76.26%；其他业务收入1.36亿元，同比下降22.13%。

2020H1，公司整体毛利率为16.96%，同比减少1.99pct；公司期间费用11.16亿元，同比减少15.94%，期间费用占营收比重12.期间费率降低助力利润提升14%，同比减少2.91pct。

报告期内，主要子公司中，黎明公司营业收入45.28亿元，同比增长6.24%，净利润1.72亿元，同比增长14.77%；南方公司营业收入24.47亿元，同比黎阳动力扭亏业绩拐点已现增长49.29%，净利润1.85亿元，同比下降12.26%；黎阳动力营业收入9.99亿元，同比增长11.47%，净利润2093万元，上年同期为-4235万元。

我们调整预测，预计公司2020-2022年归母净利润13.05/15.42/18.56亿元，对应8月25日收盘价PE为7兴业证券6/64/53倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新型号发航发动力动机定型批产节奏低于市场预期，审价滞后影响利润率释放；工艺缺陷或质量问题影响批产进度；产能及研发投入短期影响业绩释放。