天风证券-赛特新材-688398-行业供需紧张，产能爬坡助推公司长期发展-200826

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1.专注真空绝热板的高新技术企业公司是一家集研发天风证券、生产、销售真空绝热板为一体的高新技术企业，产品目前主要应用在家电领域（冰箱、冷柜等）以及冷链物流（医用及食品保温箱、自动贩卖机等）等领域。

2.新型高性能绝热材料，节能环保引领行业潮流真空绝热板是近年赛特新材来兴起的一种新型高效节能环保绝热材料，具有极低的导热系数。

目前该行业处于“低688398集中度、高成长”阶段。

随着市场竞争的加速将倒逼企业行业供需紧张进一步降低成本。

同时，部分大型家电企业继续产能爬坡助推公司长期发展大规模扩产的意愿较低，继而有望逐渐由自产转向外购，让渡市场空间。

3.技术研发实力突出，天风证券盈利持续提升公司拥有包括高性能低成本芯材配方及成型技术、阻隔膜性能精确检测、遴选及高性能阻隔膜制备技术、吸附剂检测、制备及配方优化技术、真空绝热板导热系数检测技术等多项核心技术，研发实力突出，形成了一体化自主生产能力，行业领先；毛利率和净利率逐步反超同行，盈利能力持续提升。

4.Q2业绩超预期，募投助力发展公司实现赛特新材营业收入2.1亿元，同比增长5.6%。

其中，Q2单季度实现营业收入1.2亿元，同比增长68839815.0%。

二季度环比提升31.36%，主要系二季度疫情在全球蔓延，居民行业供需紧张食物存储需求骤增，大容量冰箱销量增长，进一步拉动公司主业真空绝热板。

2020H1，VIP板需求旺盛，公司产能都处于产能爬坡助推公司长期发展饱和状态，虽公司通过工艺优化和设备技改等方式提升产能，但依旧不能满足下游需求。

下半年至天风证券明年，公司350万平方米的IPO募投项目将进入产能投放高峰，助推明后年业绩快速增长。

5.合理市赛特新材值区间：41.7~55.6亿元截至2020年08月21日，中证指数C30非金属矿物制品业最近一个月静态平均市盈率为19.63倍。

我们取相对估值估算赛特新材合688398理市值，则赛特新材的合理市值区间为41.7~55.6亿元，20年的合理估值区间为42-56倍。

行业供需紧张首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：技术研发风险、对冰箱冷柜等家电制造行业及主要客户依赖的风险、市场竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、汇率波动带来的汇兑损失风险、产品结构单一的风险、税收优惠政策变化的风险、估值高于可比公司及行业平均估值水平的风险、法产能爬坡助推公司长期发展律风险等。