东兴证券-科锐国际-300662-灵活用工增量提效，持续科技投入赋能业务发展-200826

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事件：科锐国际2020上半年实现营业收入17.6亿元/+5.2%，归母净利润0.7亿元/+1东兴证券4.6%（扣非后+14.8%），扣除股权激励后净利润0.8亿元/+28.1%。

国内灵工成为拉科锐国际动营收主要动力，疫情下实现逆势增长。

上300662半年灵活用工贡献近八成收入，达到14.0亿元/+9.1%，其中大陆灵工收入同比增长31.1%。

同时通过成灵活用工增量提效本控制，灵工毛利率提升0.98pct至8.95%，提高公司盈利表现。

截至6月30日，公司在册管理外包员工15150余人，持续科技投入赋能业务发展环比增长3.8%，上半年外包累计派出人员87400人次。

我们认为，疫情激东兴证券发企业管理理念，灵活用工成为企业降低成本、抵抗风险的重要选择。

未来公司业务结构有望持续优化，灵工占比超八成，叠加优秀的交付能力科锐国际，公司灵工业务毛利率有望在行业内保持优势。

猎头与RPO受疫情影响较300662大，下半年回暖可期。

上半年猎头与RPO收入2.4/0灵活用工增量提效.5亿元，同比-6.3%/-28.4%，受到疫情与宏观经济影响，“金三银四”的招聘旺季受到一定影响，两部分业务拖累营收增长。

随持续科技投入赋能业务发展着国内经济景气度持续回升，国内企业招聘活动将逐步回温。

且疫情后人服行业东兴证券加速洗牌，公司依靠品牌优势以及高效交付能力，有望获得更多订单，进一步提升市占率。

海外方面，以Investigo为主的境外业务收入5.63亿元/-10.15%，毛利率8.96%/-0.科锐国际9pct，对公司总体影响较小。

精益化运营控制销售费用300662、提升盈利能力，保证健康现金流。

费用端看，公司三项费用率下降0.36pct至7灵活用工增量提效.32%。

销售费用方面，公司通过精益化运营，加大线上营销，实现降低销售费用的同时进行更加精准的营销，销售持续科技投入赋能业务发展费用率下降0.65pct，灵工毛利率提升叠加销售费用率下降，带来总体盈利能力提升。

管理东兴证券费用方面，员工限制性股票激励摊销1153万元，影响净利率0.65pct，但从长期来看，股权激励将管理层和公司深度绑定，有望带来公司长期经营势头向好和管理效率优化。

现金流方面，公司加大特殊时期的现金管理力度、对信用科锐国际实行“端到端”管理，且得益于优质客户结构，上半年经营活动产生现金流量净额5526万元，由负转正同比增长172.5%，现金净增加1070万元，保证业务平稳运行。

持续科技投入300662，产品矩阵已现雏形。

公司持续加大科技投入，H灵活用工增量提效1研发投入1368万元/+126.3%。

坚持科技驱动，继续优化数据中台、提升效率；对外整合产品结构，形成基于才到的系列SaaS产品、基于科锐优职的细分招聘平台、基于共持续科技投入赋能业务发展享众包模式的合作伙伴平台。

我们认东兴证券为，公司通过科技深度赋能已有业务，能够增强客户使用体验、提高公司交付能力；同时开拓新的想象空间，挖掘长尾需求、实现品牌变现，打造新的业绩增长点。

公司继续科锐国际深耕国内五大经济商圈，发掘商圈内客户需求并获取长尾红利，通过技术产品矩阵形成全方位服务覆盖，不断拓宽护城河。

300662此外，公司拟以自有资金人民币1500万元增资中测高科至20%股权，未来中测高科人才测评业务有望与科锐现有业务形成协同，从而为客户提供更加全面的人力资源服务。

公司盈利预测及投资评级：长期看，疫情或成为企业开灵活用工增量提效启灵活用工模式的契机，推动灵工渗透率提升，助力行业快速发展。

行业未来3-持续科技投入赋能业务发展5年有望迎来高速发展期。

我们预计公司2020-2022年收入分别为45.4/59.9/79.6亿元，归母东兴证券净利分别为1.9/2.4/3.0亿元，对应EPS分别为1.04/1.31/1.65元。

当前股价对应2020-2022年科锐国际PE值分别为57/46/36倍，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济300662大幅下滑，用人需求收缩；海内外疫情发展超预期。