光大证券-爱尔眼科-300015-2020年半年报点评：Q2业绩强势回升，屈光视光双轮驱动-200826

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事件：公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入41.64亿光大证券元（-12.32%）；归母净利润6.76亿元（-2.72%）；归母扣非净利润5.79亿元（-16.69%）；实现EPS为0.17元。

业绩符合市场爱尔眼科预期。

点评：◆疫情对全球业务形成冲击，Q2业绩强势回升受到疫情影响，2020H1公司门诊量264.30001511万人次，同比减少16.53%；手术量23.63万例，同比减少21.13%。

2020年半年报点评20H1营收同比下降12.32%，主要受疫情影响公司门诊及手术服务阶段性暂停，但疫情缓解后，Q2营收实现环比增长53.59%，达到25.22亿元；Q2净利润为5.97亿元，环比增长655.70%，二季度业绩迅速回暖。

净利润增速高于营收增Q2业绩强势回升速主要是视光业务毛利较高，Q2快速恢复实现盈利；屈光手术的认可度逐年提升，爱尔作为品牌机构优先发展，20Q2屈光手术毛利率最高，疫情缓解后屈光手术量也迅速恢复；疫情期间各项费用下降和规模效应降低采购成本综合所致。

◆公司经营效率稳定，各项费用稳中有降上半年屈光视光双轮驱动，公司销售费用同比下降27.70%，主要由于疫情减少市场推广活动等宣传费用；管理费用同比下降1.32%，主要由于疫情期间员工差旅费等支出的减少；财务费用同比下降17.56%，主要由于汇率变动及利息收入增加等因素。

销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.8/+1.光大证券4/-0.05pct，管理费用率上升主要是由于公司营收减少但基本人员工资照常发放。

整爱尔眼科体来看，公司经营效率基本保持稳定。

2020H1毛利率下降3.41pct至43.73%，主要由于营业收入下降以及收入结构发生变化；20Q2净利300015率较Q1增长18.86pct至23.67%，体现了爱尔眼科成熟的管理控费水平以及眼科业务的刚需性。

◆视光服务业绩恢复强劲，验证公司较强抗风险能力分业务板块来看，视光服务下降最少，较同期下降1.83%，主要由于一季度因停工停学对视光项目的收入达成影响巨大，随着二季度各中小学的陆续2020年半年报点评返校，视光项目的刚性需求得以释放。

20H1Q2业绩强势回升屈光手术营收占比最高，达到37.03%，受到国内高考推迟影响，6月份未能实现预期收入，但需求有望在7、8月份集中体现。

分地区来看，长沙作为公司的大本营20屈光视光双轮驱动H1贡献1.72亿元，占比最高，主要由于当地疫情较为可控、公司经营基础稳固。

此外，7月份单月公司十大子公司光大证券、国内、国外主营收入分别大幅增长23%、48%、36%，恢复略超预期。

◆加快外延扩张步伐，全国网络布局完善2020年6月23日，公司定向爱尔眼科增发共募集7.1亿资金，收购了30家眼科医院，其中26家为爱尔眼科参与设立的并购基金旗下医院。

收购眼科医院均为地市级处于高速成长期和扭亏期前后的资产，已建立成熟的管理模式，有望实现各区域300015医院之间的协同效应，进一步完善公司全国网络战略布局。

◆盈利预测、估值与评级考虑到今年疫情的不利影响及公司定向增发股本数有所增加，下调公司2020~22年EPS预测为0.40（-0.15）/0.57（-0.21）/0.74（-0.22020年半年报点评7）元，分别同比增长21%/41%/29%，对应PE分别为115/81/63倍。

维持“Q2业绩强势回升买入”评级。

◆风险提示：海外疫情屈光视光双轮驱动蔓延对国际业务短期带来不确定性；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险。