国盛证券-当升科技-300073-产能需求周期叠加，Q3将迎业绩拐点-200826

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事件：当升科技发布2020年中报，实现营收10.90亿（YOY-18.61%），净利润1.国盛证券46亿（YOY-3.32%），扣非净利1.13亿（YOY-10.13%）。

其中Q2实现营收6.75亿（YOY-1.66%），净利润1.13亿（YOY+30.08%），扣非净利当升科技0.68亿（YOY-11.35%），业绩符合预期。

营收下滑主要因原材料锂、钴300073价格下降导致核心业务正极材料销售价格下降。

非经常性损益主要为持有中产能需求周期叠加科电气股权公允价值变动及处置收益。

毛利率小幅提升0.89pct至19.09%Q3将迎业绩拐点，期间费用率7.70%，基本持平。

分业务来看，正极出货量约0.82万吨（YOY-3.53%），单吨净利约1.2万元，受疫情影响Q国盛证券1出货量略有下滑，Q2逐月爬升，恢复增长。

2020H1正极海外客户直接收入当升科技占比约50%，毛利率17.13%（+3.38pct），预计以NCM523为主，明年高镍产品有望逐步提升。

智能装备业务（中鼎高科）实现营收0.53亿（YOY-8.65%），毛利率提升5.56pct至52.43%，净利0.16亿（YOY-10.48%），Q2恢复明300073显，全年业绩有望恢复增长。

7月出货同产能需求周期叠加环比高增，Q3成长拐点确立。

受益欧洲市场销量高增叠加国内市场回升，中游动力电池产业链景气度逐月提升，预计公司7月出货量环比6月增长加速，海外客户是核心增量，国内中小Q3将迎业绩拐点客户亦开始放量。

预计下半年出货量将逐月攀升，叠加产能爬坡，Q4月均出货量有望继续攀升，整体下国盛证券半年出货量有望接近翻倍，拐点确立。

新增产能释放，进当升科技入新一轮成长周期。

公司目前已形成多系列高镍产品体系，技术实力领先同行，动力三元产品300073深度绑定SK，其他海外动力客户明年亦有望进一步突破，开始放量。

公司原产能1.6万吨，海门三期0.8万吨产能于2019年底投产，2020年逐步贡献增量，常州一期一阶段1万吨于2020年中达到达产条件产能需求周期叠加，另外1万吨产能预计将于年底投产，随着产能稳步爬坡，将进入新一轮成长周期。

投资建议：公司经过多年积累，海外动力客户实现突破开始放量，叠加产能释放周期，拐点确立，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.29/4.51/5.44亿，对应估值分别为5Q3将迎业绩拐点2.2/38.0/31.5倍，维持“增持”评级。

风险提国盛证券示：新增产能释放不及预期；需求不及预期。