东兴证券-中南建设-000961-公司2020年半年度报告点评：盈利能力有望继续改善，绝对土储增厚-200825

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2020年8月东兴证券25日，公司公布2020年半年报，公司全年实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润20.5亿，同比增长56.2%。

我们对公司上半年经营和业绩点评如下：业绩增速符合预期，中南建设业绩高增长主因盈利能力提升。

公司归母净利000961润大幅增长56.2%，高于公司业绩快报公布的增速下限。

公司业绩增速较高主因盈2020年半年度报告点评利能力改善和营收高增长。

2020年上半年公司受累于更多盈利能力有望继续改善低权益项目进入结算，结算权益比有所下降，但公司归母净利率仍然大幅提升123bp至6.9%。

分拆来看，公司归母净利率大幅提升主因1）期间费用绝对土储增厚率下降90BP；2）投资收益同比高增410.7%；3）综合税率大幅下降9.3pct。

地产开发业务东兴证券毛利率全年有望继续改善，已售未结资源充足保证股权激励目标实现。

2020年上半年公司地产中南建设开发业务毛利率为19.4%，相较去年全年毛利率有所提高。

公司已售未结算的合同负债1247.5亿元，是2019年地产结算收入2.4倍，有关资000961源毛利率水平高于2020年上半年结算资源，全年毛利率仍将提高。

公司股权激励计划中要求22020年半年度报告点评020年归母净利润不低于69.9亿元，我们预计这一目标实现的确定性很强。

建筑业盈利能力有望继续改善务占比持续下降，助力公司综合毛利率提升。

公司2020年上半年建筑业务营业收入97亿，同比增长22%；新承接项目预计合同金额为148绝对土储增厚亿，同比增加18%。

报告期内建筑业务综合毛利率为11.1%，远东兴证券低于公司地产开发业务19.4%的结算毛利率。

建筑业务营业收入占比从2015年末的49%缩小至2020年上半年的30%，有助于公中南建设司综合毛利率提升。

价升量000961降，全年销售目标实现确定性强。

2020年上半年，公司房地产销售均价为13360元/平方米，同比增长6.1%；公司合同销售面积2020年半年度报告点评为609万平方米，同比减少5.7%；在售价抬升和销量下行的对冲下，公司销售金额为814亿元，与去年同期基本相同。

公盈利能力有望继续改善司2020年计划实现销售增长15%，对应销售目标2254.6亿元。

截止7月底这一目标绝对土储增厚已经完成44%，销售目标完成确定性强。

拿地强度提东兴证券升，土储增厚。

2020年上半年公司新增规划建筑面积689平方米，同比增加64%；拿地力度（新增建筑面积/销售面积）为113%，去年全年仅为64.2%，拿地节奏开始提速，公司土储增厚至4411.1万平方米，可供公司中南建设2-3年开发使用。

我们预计000961年内公司仍将继续补库存。

新增项目平均地价为4400元/平方米，地货比（平均地2020年半年度报告点评价/平均售价）为33%，盈利空间充足。

继续去杠杆，短债偿付盈利能力有望继续改善能力进一步提高。

公司净负债率自2017年以来持续降低，截止2020年中期公司净负债率为147%，相较2019年底下降21pc绝对土储增厚t，优化明显。

伴东兴证券随公司利润率改善，分红稳定，公司所有者权益有望增厚，继续改善杠杆率。

有息负债结构改善，短期有息负债占比进一步降低，上半年公司短期借款和一年内到期的非流动负债占全部有息负债的30%，较20中南建设19年底下降4.0pct。

公司现金短期债务比为119%，较去年同期增加13pct，短债000961偿付进一步提高。

管理层平稳2020年半年度报告点评过渡，确保公司竞争优势延续，看好公司继续稳健增长。

公司上半年顺利完成地产板块管理层过渡，中南集团创始人陈锦石女儿陈昱含接棒公盈利能力有望继续改善司地产板块-中南置地的总裁职务。

公司战略上把握三四线棚改货币化周期，管理上引进一批职业经理人，运营上变大盘开发为小盘高周转，成功实绝对土储增厚现规模跃升。

我们预计公司将东兴证券继续把握已有优势，稳健增长。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.1亿元、119.8亿元、156.5亿元，对中南建设应EPS分别为2.3、3.2和4.2元。

当前股价对应2020-2022年PE值分别为4.4000961、3.1和2.4倍。

看好公司延续管理和运营竞争优势，稳健增2020年半年度报告点评长，给予“强烈推荐”评级。