中信证券-新坐标-603040-2020年中报点评：业绩符合预期，经营能力进一步提升-200826

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公司2020年上半年实现营收1.5亿元，同比-4.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比中信证券+15.9%。

公司二季度单季实现营收0.86亿元，同比+12.8%；实现归母新坐标净利润0.37亿元，同比+33.9%。

公司二季度营收603040和归母净利润均有较大幅度的回升，业绩表现优于行业整体水平；公司海外营收占比迅速上升，新产品放量稳步进行，有望带来业绩突破，维持“买入”评级。

二季度业绩回升，2020年中报点评符合市场预期。

公司2020年上半年实现营收1.5亿元，同比-4.1%；实现归母业绩符合预期净利润0.6亿元，同比+15.9%，符合市场预期。

公司二季度单季实现营收0.86亿元，同比+经营能力进一步提升12.8%，环比+35.0%；实现归母净利润0.37亿元，同比+33.9%，环比+38.0%。

根据IHS中信证券的数据统计，上半年欧洲及中东市场乘用车市场产量下滑41%；亚太市场产量下滑28%；全球大众产量下滑33%，公司收入表现好于行业，主要得益于新产品的不断开拓和商用车业务的高景气。

2020年第二季度，公司单季毛利率64.0%，同比+0.3pcts，继续维持高水平；二季度三费费率为18.6%，同比-1.3pcts新坐标，优秀经营能力得到进一步验证。

冷锻件优势明显，公司作为国内冷锻件细分领域龙头企业，行业地位603040较高。

冷2020年中报点评锻工艺生产效率高，生产的零部件强度高、寿命长，相比传统切削工艺有明显优势。

根据我们测算，预计2025年全球汽车冷锻件市场规模约为1100亿，其中工艺附加值业绩符合预期较高的气门组冷锻件市场规模约11亿、气门传动组冷锻件行业规模约120亿元。

公司生产气门组（弹簧盘等）和气门传动组（挺柱、摇臂等）精密冷锻件，经营能力进一步提升应用于汽车及摩托车发动机。

自2005年进入汽车零部件市场以来，公司中信证券汽车业务占比不断上升，2019年达95%。

作为国内龙头企业，公司主要竞争对手为舍弗勒、新坐标伊顿等国际公司。

目603040前，公司在全球市场上的份额仍然处于低位，凭借过硬的质量和低成本优势，发展空间广阔。

全产业链研发锁定利润，新老产品发力海外业2020年中报点评务放量。

公司研发投入处于行业高位，具备从材料锻造前处理、模具设计加工、冷锻工艺研发到专用工装与设备设计的全产业链研发能力，拥有各类专利72项，全产业链的高参与度帮助公司有效业绩符合预期锁定利润。

公司经营能力进一步提升传统产品气门组精密冷锻件国内市占率稳定在28%左右，为公司提供稳定现金流支持新产品研发生产，并且凭借优质口碑积累为新产品拓展奠定基础。

挺柱、摇臂等气门传动组新产品的单车价值量是传统产品的十余倍，为公司业绩的中信证券主要增长点。

目前，公司新产品已经顺利打入海外市场，我们预计到20新坐标23年，公司海外营收有望达到40%，成为公司重要的盈利来源。

风险因素：下游汽车行业景气度不及预期，汽车销量不及预期；气门传动组产品拓展不及预603040期；产能释放不及预期。

投资建议：公司是国内领先的汽车冷锻件供应商，凭借完善的全产业链2020年中报点评研发体系，产品价格低、质量高、净利率高，市场份额持续增长；公司海外营收占比迅速上升，新产品放量稳步进行，有望带来业绩突破，维持公司2020/21/22年EPS预测为1.30/1.95/2.56元，维持“买入”评级。