中信证券-浙能电力-600023-2020年中报点评：量价齐升成本下行，Q2业绩大增七成-200826

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2020年上半年公司EPS中信证券0.22元，同比增长20.6%，其中2Q业绩同比增长71%，业绩超出市场预期。

2Q电量强劲浙能电力修复，上半年电价同比提升，煤价随市场加速下行，参股煤电与三门核电亦贡献较大增量。

上调公司2026000230~2022年归母净利润预测至52.6/60.3/62.7亿元，现价对应动态PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。

2020年中报E2020年中报点评PS0.22元，超出预期。

公司2020年中报营业收入223.2亿元，同比下滑13.8%；归母净利润30.2亿量价齐升成本下行元，同比增长20.6%；折算EPS为0.22元，同比增长22.2%，业绩超出市场预期。

分季度看，公司2Q2020营业收入136.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润24.Q2业绩大增七成6亿元，同比增长71.1%；折算EPS为0.18元，同比增长80.0%。

电量强势修复，电价显中信证券著提升。

公司1H2020累计发电量478.8亿千瓦时，同比下滑1浙能电力5.1%，主要是受到疫情影响。

其中，2Q2020，公司单季发电量300.8亿千瓦时，同比增长6.6%，恢复迅猛，主因是同期浙江单季全社会用电量增速高达6.1%600023，需求强劲。

7月，浙江全社会用电量增速仍高达7.8%，有望持续支撑公司发2020年中报点评电量表现。

电价方面，我们测算公司1Q/2Q2020火电综合除税上网电价分别为354.2/345.5元/MWh，同比大增5.2%/3.3%或17.5/11.1元/MWh，预计是年内浙江量价齐升成本下行市场化交易更为理性所致。

由于浙江省自7月起对燃机执行气电联动降价Q2业绩大增七成，预计下半年表观上网电价或有环比下行，但并不影响燃机度电盈利。

煤价下行释放盈利中信证券，三门恢复贡献增量。

上半年，市场煤价大幅下行，主要火电浙能电力公司入炉标煤单价普遍同比下滑高单位数百分比，我们预计公司煤价降幅或介于6~8%区间，促使上半年毛利率同比提升2.6个百分点至14.5%，在减收的情况下毛利同比增长1.5亿元。

此外，公司投资收益同比增长3.2亿元，其中影响较大的项目包括参股的淮浙煤电与北仑第三发电业绩提升，分别贡献投资收益600023增量0.5/0.4亿元。

三门核电2号机组上年同期停机，自上年底恢复正常2020年中报点评运营后，1H2020贡献投资收益增量1.45亿元。

期间费用全面节省，量价齐升成本下行电网因素加剧现金流下滑。

公司上半年期间费用同比节省1.8亿元，期间费用率同比下降0Q2业绩大增七成.1个百分点至4.77%，主要受益于管理薪酬费用减少以及债务、利率下行。

公司上半年经营现金流净额32.4亿元，同比下降32.8%，其中国网浙江公司将部分电费以银行承兑汇票进行支付，同比影响现金流7.4亿元，或与上半年电网承担全部降电价中信证券责任、经营压力较大有关。

风险因素：发电量浙能电力低于预期，电价低于预期，煤价高于预期投资建议。

基600023于公司中报业绩情况，我们将公司2020~2022年入炉标煤单价同比降幅假设由-4%/-3%/-2%调整至-6%/-3%/-2%，将公司2020~2022年EPS预测上调12%/11%/10%至0.39/0.44/0.46元，公司现价对应动态PE为9/8/8倍，按1.3倍目标PB，维持目标价6.1元，维持“买入”评级。