华西证券-三泰控股-002312-业绩符合预期，逻辑逐步兑现-200826

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事件概述公司发布2020年中报，上半年华西证券实现营业收入24.50亿元，同比增长554.80%；实现归母净利润0.92亿元，同比大幅扭亏；经营活动现金流量净额2.06亿元，同比大幅转正。

公司预计2020年前三泰控股三季度实现净利润6.0-6.8亿元。

分析判断:工业一铵绝对龙头，量价齐升带动业绩增长2020年002312H1公司磷化工板块实现销售收入18.04亿元，毛利率22.04%，实现净利润2.02亿元。

业绩符合预期随着龙蟒大地的并表，磷化工板块业绩纳入上市公司是当期业绩增长的主要原因。

其中，工业一铵实现销售收入6.37亿元，产品毛利率逻辑逐步兑现36.19%，贡献毛利2.31亿元，销量18.57万吨，均价约3400元/吨，较去年同期均有较大幅度增长。

2020年上半年工业一铵量价齐升是磷化工板块业绩增华西证券长的主要原因。

目前公司工业一铵产能已经扩展到40万t/a，为国内湿法工业一铵的绝对龙头企业，我们预计2020年三泰控股公司工业一铵销量有望超35万吨。

国内疫情控制良好，湖北基地积极复产公司目前在四川和湖北基地002312拥有饲料级磷酸氢钙产能合计55万吨，为国内最大的饲料级磷酸氢钙生产企业，一季度湖北基地产销受到疫情影响，但4月以来公司积极调动销售力量弥补一季度差距，截止报告期末公司磷酸氢钙实现营业收入3.56亿元，毛利率14.55%，贡献毛利润0.52亿元，产销规模已经接近去年同期水平，为磷化工板块盈利贡献第二的产品。

根据农业农村部数据显示，6月国内能繁母猪存栏同比增长3.6业绩符合预期%，实现27个月以来首次同比正增长。

国内大型养殖企业规模化养殖增长是本次生猪数据出现同比拐点的主要原因，能繁母猪指标领先于整逻辑逐步兑现体生猪存栏指标，我们判断未来随着国内规模化养殖企业的生猪存栏数量回暖，将带动饲料级磷酸氢钙的需求复苏。

三季度将确认投资收益，速递易出表增厚利润公华西证券司发布2020年三季度业绩展望，预计2020年前三季度实现净利润6.0-6.8亿元，其中磷化工业务贡献利润约3.2亿元，确认速递易投资收益4.36亿元。

伴随速递易与丰巢科技合并的顺利进行，公司不再按权益法分摊中邮智递产生的亏损，同时随着两家合并后新主体丰巢开曼股权价三泰控股值凸显，公司将获得大额投资收益，未来随着丰巢估值的不断提升，公司还有望收获额外的投资收益。

投资建议由于公司三季度确认投资收002312益是大概率事件，维持2020-2022年营业收入预测，分别为49.18/59.37/64.52亿元，归母净利润由4.33/5.53/6.54亿元调整至7.28/5.53/6.50亿元，EPS分别为0.53/0.40/0.47元，目前股价6.45元，对应PE分别为12/16/14倍。

随着速递易与蜂巢合并，公司未来将更加专注磷化工主业，我们看好公司在磷化工行业的龙头地位，给予公司21年20倍PE，将目标价由之前6.20元调整至8.0元业绩符合预期，维持“买入”评级。

逻辑逐步兑现风险提示原材料价格波动、产品价格下跌等风险。