华泰证券-新媒股份-300770-归母净利同增79%，趋于预告上限-200826

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20H1归母净利同增79%，接近预告区间上限，维持买入评级公司20H1实现营收5.93华泰证券亿元，同增32.34%；归母净利3.06亿元，同增79.36%，业绩接近预告区间上限（预告同增60%-80%）；扣非后归母净利润2.76亿元，同增65.39%。

季度看，新媒股份Q1营收同增约58%，Q2同增约14%；Q1净利同增约96%，Q2同增约67%。

结合中报披露，我们调整20~22年净利润预测为5.78/7.35/8.81亿元，20300770~22年EPS为2.5/3.18/3.81元，可比公司20年平均PE46X，考虑公司高成长性，给予20年PE55X，调整目标价至137.51元，维持“买入”评级。

全国专网业务：用户规模稳定提升，ARPU值和付费率提升驱动高增长20H1公司全国专网业务实现营归母净利同增79%收5.05亿元，同增36.56%。

全国专网业务继续深耕广东市场，省内专网用户AR趋于预告上限PU值有效提升，同时积极拓展全国市场（已覆盖全国11个省市）。

用户规模持续稳定提升，截止到20年6月末，公司全国专网业务（包含省内专网和省外专网）华泰证券有效用户超过1,850万户，同比增长3.7%，环比增长2.8%；我们预计ARPU值和付费率上半年同比有效提升。

公司持续扩充超高清、教育、影视、少儿等多元内容供给，不断优化用户体验，推动增新媒股份值业务发展势头良好。

OT300770T业务：扩充多元化产品矩阵，不断扩大用户规模20H1公司OTT业务收入0.73亿元，同增23.31%。

大力扩充多元化产品矩阵，与虎牙推出“云视听虎电竞”、与埋堆堆推出“云视听埋堆堆”、与快手推出“云视听快归母净利同增79%TV”等互联网电视新品。

云视听系列APP有效用户超过1.7亿户，同比增长45%，其中“云视听极光”/“云视听趋于预告上限小电视”有效用户分别超9,300万户/4,300万户。

华泰证券与TCL雷鸟、创维酷开等智能终端厂商保持稳定合作，提升对用户的吸引力。

根据勾正数据，2020年7月云视听极光、云视听小电视、云视新媒股份听MoreTV的月活用户规模分别为8,258/1,916/717万户，环比+3%/-3%/+6%，排名分别位居1/5/6名。

20H1毛利率提升，费用率下降，盈利能力明显提升20H1公司毛利率为57.33%，较19H1提升3.46pct，主要受益于20H1全国专网业务成本端相对固定，全国专网业务毛利率较13007709H1提升4.09pct，我们预计之后会趋近于19年水平。

20H1整体费用归母净利同增79%率6.04%，较19H1的14.25%下降8.21pct，主要因疫情影响公司削减销售费用及人员工资。

毛利率提升和费用率下降带动20H1趋于预告上限净利率较19H1提升13.6pct至51.71%。

主业保持高速增长，看好未来用户持续渗透和付费率提升，维持买入评级公司业务保持持续高增长，华泰证券我们预计上半年用户ARPU值和付费率均有提升。

结合中报披露数据，我们调整20~22年净利润预测为5.78/7.35/8.81亿元（前值为5.79/7.58/8.96亿元），20~22年EPS为2.5新媒股份/3.18/3.81元，可比公司20年平均PE46X，考虑公司高成长性，给予20年PE55X，调整目标价至137.51元（前值169.2~172.96元），维持“买入”评级。

风险提示：用户增300770长不及预期、付费率提升不及预期。