华泰证券-维尔利-300190-在手订单落地驱动2Q业绩明显改善-200826

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2Q20收入/归母净利同比+18%/+38%，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利12.9/1.6亿元，同比+15%/+4%，归母净利润符合业绩预告中值预期（1.6亿）；2Q20营收/归母净利7.7/1.2亿元，同比+1华泰证券8%/+38%，业绩高增长主要系在手订单执行落地+费用率下降；1H20公司新增订单18.6亿元，同比-12%。

我们调整2020-2022年归母净维尔利利润预测为4.0/5.2/6.5亿元，给予公司2020年24xP/E，目标价12.36元/股，维持“买入”评级。

工程类收入同比提升+费用率降低促进2Q20归母净利润同比增长38%2Q20公司营收/归母净利7.7/1.2亿元，同比+18%/+38%，毛利率29.9%300190（同比+0.4pct），业绩高增系在手订单落地（工程类收入同比提升明显）+费用率下降。

分板块看，1H在手订单落地驱动2Q业绩明显改善20工程板块营收8.2亿元/yoy+20%，毛利率27.0%（同比-0.4pct）；设备板块营收2.1亿元/yoy+4%，毛利率45.0%（同比-1.6pct）；运营类收入1.9亿元/yoy+1%；1H20期间费用率同比-1.6pct至16.3%，主要系运营管理效率提升，管理费用率同比-1.3pct。

公司于4月完成可转债发行，将用于西安渗滤液/成都渗滤液/松江湿垃圾等项目建设，有效保障项目推华泰证券进，缓解资金压力。

渗滤液/餐厨受益于垃圾分类政策持续推进，有望保持高增长1H20公司新增订单18.6亿元（同比-12%），其中有机废弃物资源化订单16.3亿元，工业节维尔利能环保订单2.3亿元。

公司深耕渗滤液处理十七年，率先采用MBR+NF/RO工艺，技术优势明显；2019年我国全面启动垃圾分类制度的推广和落实，46个重点城市取得积极进展；2020年7月31日，三部委联合印发《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》，要求加快建立垃圾分类收集和分类转运体系，我们认为有300190望驱动渗滤液/湿垃圾处理需求释放。

公司聚焦项目盈利质量，受益于垃在手订单落地驱动2Q业绩明显改善圾分类相关政策全面启动，未来渗滤液及餐厨板块有望维系高增长。

与国资合作取得新成果，有望提高公司核心业务经营业绩3月公司与中交上海航道局达成战略合作，有望在长三角以及长江中上游地区华泰证券开展厨余垃圾及渗滤液处理等环保项目合作；4月公司与国投生态环境等公司签订项目合同，共同承接上海闵行区马桥再生资源化利用PPP项目（建筑垃圾处理项目，处理规模70万吨/年，总投资5.8亿元），有望贡献新的盈利增长点。

调整盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司上半年归母净利同比+维尔利4%，新增订单同比-12%，我们小幅调整20-22年归母净利润预测为4.0/5.2/6.5亿元（前值4.2/5.3/6.7亿元），对应EPS0.51/0.66/0.83元（前值0.54/0.68/0.85元），参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值20x，考虑到公司技术领先、运营能力突出，给予公司20年24xP/E，目标价12.36元（前值8.08-9.16元），维持“买入”。

风险提示：项目进度不及预期、餐厨垃圾处理300190市场释放不及预期等。