华泰证券-中南建设-000961-业绩如期高增长，财务进一步改善-200826

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业绩如期高增长公司上半年实现营业收入296.9亿，同比+27.3%；实现归母净利20.5亿元，同比+56.2%；E华泰证券PS0.54元。

我们预计2020-2022年EPS为1.87、2.42和3.06元，目标中南建设价13.09元，维持“买入”评级。

结算放量内控提效，推动归母净利如期高增长如公司业绩预增公告（归母净利同比+50%-70%），公司上半年归000961母净利实现高增长。

推动因素如下：1.竣工面积同比+303%带动结算收入同比+35%；2.非并表项目结算大幅增长，推动投资收益同比+410%至18亿；3.内控管理水平改善，销售、管理费用率分别下降1.2、1.业绩如期高增长1pct。

上半年结算毛利率同比-4pct至19.4%，截至报告期末已售未结合同负债1248亿，中报披露毛利率高于上半年结算资源，即公司待结算收财务进一步改善入充沛，利润率有望修复。

上半年销售额实现微增，推盘积极助力达成全年目标受疫情影响，公司上半年销售呈现V型走势，据中报披露，上半年销售面积华泰证券609.2万方，同比-5.7%，销售额813.7亿，同比+0.2%。

据公司年报披露全年同比+15%的销售额目标，因上半年推盘受疫情阻滞，中期完成率36%，二季度以来拿地发力叠加积极推盘中南建设，公司有望实现销售目标。

投资拿地有所恢复，继续聚焦核心城市群战略上半年公司新增土储面积689万方，同比+63%，拿地000961总价303亿，同比+13%，投资强度37%，较19年全年+11pct，公司加大长三角区域的三线布局，三线城市拿地额占比较19年全年提升了11pct至67%，楼面价较19年全年-15%至4400元/平。

截至6月30日公司储业绩如期高增长备4411万方，较19年底+4%，其中一二线城市面积占比为35%。

去年以来公司优化区域布局，下半年有望进一步深耕，持续加速优财务进一步改善质资源兑现。

融资成本改善，有息负债华泰证券结构趋于均衡融资压力有所疏解。

3月公司成功发行17亿公司债中南建设，同等期限利率较19年底下降80bp。

二季度发行了20000961亿ABS以及12亿中票，利率分别为7%和7.2%。

业绩如期高增长ABS较19年初发行的ABN利率低50bp。

公司杠杆水平持续下降，截至6月30日，净负债率同比财务进一步改善-23pct至147%，货币短债覆盖率119%。

华泰证券有息负债中短债占比较19年底-4pct至30%，有息负债结构更为均衡。

股权激励以及股东增持加码，维持“买入”评级公司业绩高速中南建设增长，销售积极扩张，融资结构优化，控股股东增持以及股权激励彰显信心。

我们维持公司2020-2022年归母净利70.57、91.42、115.48亿的盈利预测，因股权激励导致股本变化，2020-2022年EPS调整至1.87、2.42和3.06元，参考可比公司20年6.3倍PE估值（Wind一致预期），公司可结算货值充裕，我们认为公司20年合理PE为7倍，目标价13.09元（前值12.22-13.16元），000961维持“买入”评级。

风险提业绩如期高增长示：行业政策和基本面风险；资金链偏紧风险。