华泰证券-宇通客车-600066-疫情影响客车行业，龙头恢复可期-200826

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疫情影响客车行业需求，下半年销量有望逐步恢复公司8华泰证券月24日发布半年报，1H20实现营收76亿元（同比-39%），归母净利润0.6亿元（同比-91%）；扣非归母净利润-1.7亿元（同比-132%）。

其中Q2营收48亿元（同比-37%），归母净利润2.1亿元（同比-45%），扣非归母净利润0.3宇通客车亿元（同比-89%）。

600066受新冠疫情、前几年新能源客车提前消费、高铁及私家车等替代品的影响，2020H1国内行业大中型客车需求总量同比下降37%，公司作为行业龙头，受到较大冲击。

我们预计公司2020-2022年EPS为0.46/0.84/0.90元疫情影响客车行业，维持“增持”评级。

1H20销量同比下滑41%，龙头恢复可期研发费用率同比提升2pct受新冠影响致行业需求下降，公司1H20累计销售客车1.5万辆，同比下降41%。

公司1H20华泰证券营收同比下降39%，营收下降致费用率上升，销售费用率、管理费用率分别同比增长0.1pct、1.8pct。

财务费用率下降1.5pct，主要是利息收入增加、利息支宇通客车出减少。

研600066发费用率同比增长2pct，占比达8.3%，主要是疫情期间公司并未减少研发投入，较高比例研发投入有助于巩固公司龙头地位。

升级产品技术，竞争力不断提升公司积极提升产品竞争力和推广新产品，主要是成果有：1）完成国内纯电公交车和公路车“三电”系统的全面技术疫情影响客车行业升级；2）海外布局和推广12米、18米纯电公交产品；3）自动驾驶实现5米微循环公交在郑州常态化运行和12米公交车在郑东新区1号线示范运行；4）完成全新7.7米前置换型产品、海外9米后置、8米前置换型产品上市；5）完成T7纯电动、海外高端公交、海外高端旅游车等产品布局。

公司新产品、新技术的推出有助于提升产品竞争力，龙头恢复可期以及巩固龙头地位。

下调盈利预测，调整目标价至16.80元，维持“增持”评级考虑到疫情冲击，以及新能源汽车补贴下降的影响，我们下调2020-2022年归母净利润至10.2/18.6/19.9亿元（前值为21.7/23.6/25.1亿元），对应EPS为0.46/0.84/0.90华泰证券元（前值0.98/1.07/1.13元）。

2021年可比公司PE均值为19倍（Wind一致预宇通客车期），考虑公司是客车领域龙头，有望凭借新技术（自动驾驶、燃料电池等研发）、成本控制能力实现市占率持续提升，给予公司2021年20倍PE，对应目标价16.80元（前值15.68~17.64元，基于20年16-18倍PE估值），维持“增持”评级。

风险提示：新冠疫情对客车行业景气度影响，导致行业需求恢复不及600066预期；公司海外市场扩张不及预期；贸易摩擦带来的不确定性。