中信证券-华熙生物-688363-2020年中报点评：护肤品高增，收入增长符合预期-200826

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上半年，受疫情影响，原料和医美终端（Filler等）增长承压，而功能性护肤品在新品牌/新品类/新单品推动、内容营销、渠道拓展等因素综合作用下实现GMV近100%的增长；疫情影响、线上推广高投入等导中信证券致扣非业绩下滑；但整体运营健康，现金流超预期。

疫情扰动不改公司技术/产业化/平台化优势，业绩逐季复华熙生物苏确定性强。

收入端符合预期，利润端低于预期，经688363营性净现金流持续向好。

2020H1，公司实现2020年中报点评营业收入/归属净利润9.5亿/2.7亿元，同比+17.05%/+0.75%；其中2020Q2实现营业收入/归属净利润5.8亿/1.6亿元，同比+27.66%/+0.74%。

利润端增速低于收入端主要系公司加大营销投放及研护肤品高增发力度。

2020H1公司实现扣非归属净利润2.3亿元，同比-1收入增长符合预期1.44%，主要因政府补贴0.21亿元和委托理财0.18亿元，而去年同期没有。

2020H1公司经营性净现金流量净额为2.98亿元（高于归属净利润），同比+64.97%，主要系高质中信证券量盈利下，销售回款大幅提升。

华熙生物功能性护肤品维持高增，医疗终端、原料业务逐步复苏。

6883631）功能性护肤品：公司依托强大产品力，叠加网红直播、IP联名、全域营销等方式，着力打造“润百颜”品牌。

估算2020H2020年中报点评1GMV同比90%~100%；财务口径下，营收同比约+70%~80%。

2）医疗终端业务：估算2020H1营收同比约-25%；2020H1公司获批3款透明质酸填充剂，其中1款为国内首个护肤品高增适用于额部的纯交联透明质酸填充剂。

2020年8月“润致”Aqua水收入增长符合预期光产品上市；预计随着新品上市及终端恢复，H2医疗终端增速将回暖。

3）原料业务：公司中信证券快速拓展新客户，以技术优势引领市场需求，其他生物活性物质收入快速增长。

2020H1新上市2华熙生物个产品超高分子聚谷氨酸钠和超活麦角硫因；估算2020H1营收同比持平。

毛利率保688363持稳定，营销投放及研发力度加大。

2020H1公司毛利率同比+0.16pct至79.74%，2020年中报点评保持稳定。

公司护肤品高增为加强核心品牌建设及销售渠道开拓，销售费用率同比+15.05pcts至39.64%，其中线上推广服务费率同比+12.91pcts至17.41%。

收入增长符合预期公司持续研发，研发费用率同比+1.67pcts至6.30%。

截至2020H1末，公司研发人员302人，在研项目98中信证券项，已申请专利230项，其中发明专利192项。

风险因素：HA原料竞争加剧华熙生物；护肤品营销投放ROI偏低；医疗终端业务恢复不及预期。

投资建议：公司技术壁垒688363深厚，产业转化能力强，鉴于疫情对医疗终端、原料业务影响的不确定性，下调2020-22年营业收入预测分别为23.8亿/32.9亿/44.4亿元（原为23.8亿/33.4亿/45.3亿元），下调2020-22年归属净利润预测为6.7亿/8.9亿/11.8亿元（原为7.2亿/9.7亿/12.9亿元），对应EPS预测分别1.40/1.86/2.47元（原为1.51/2.02/2.69元），维持“买入”评级。