华西证券-皮阿诺-002853-大宗业务与衣柜零售表现较好，现金流大幅改善；关注非公开项目进度-200825

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事件概述皮阿诺发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营收5.14亿元，同比下滑7华西证券.35%；归母净利润0.50亿元，同比下滑16.16%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比下滑13.80%。

其中，Q1、Q2营业收入分别为1.80、3.34亿元，同比分别-15.52%、-2.26%；归母净利润分别为0.04、0.46亿元，同比分别-74.13%、+3.73%；扣非后归母净利润皮阿诺分别为0.02、0.45亿元，同比分别-83.37%、+4.44%。

二季度业绩明002853显改善，营收同比降幅收窄，利润端实现同比正增长，业绩增长符合预期。

分析判断:衣柜业务同比正增长，厨柜业务大宗业务与衣柜零售表现较好受零售市场拖累。

分业务来看，2020H1公司定制橱柜及其配套家居产品、现金流大幅改善；关注非公开项目进度定制衣柜及其配套家居产品销售额分别为3.70、1.30亿元，同比分别-12.52%、+3.98%。

定制衣柜业务同比实现正增长，其中华西证券，二季度公司零售衣柜接单量同比增长10.65%，套单值同比提升14.08%。

定制橱柜业皮阿诺务受疫情和精装修市场冲击，零售厨柜业务市场承压，带来整体上半年橱柜业务销售额下滑，预计随着线下客流逐渐恢复以及精装修项目的发展，公司零售橱柜业务将有所改善，工程橱柜业务保持高增长，从而带来下半年定制橱柜业务的恢复及增长。

大002853宗工程业务加码，在手订单充足。

公司积极调整业务结构，加码大宗工程业务，根据公司非公开发行项目反馈回复，截至3月底公司在手大宗业务与衣柜零售表现较好订单3.19亿元，我们预计其中主要为大宗业务订单。

二季度以来，随着下游地产商精装修项目的现金流大幅改善；关注非公开项目进度推动，公司二季度大宗业务实现快速增长，单二季度大宗业务销售额1.59亿元，同比增长16.41%，接单同比增长20.47%。

上半年华西证券公司加大工程渠道拓展：1）工程事业部团队规模扩张近4成，不断强化工程事业部人才队伍建设，为大宗业务快速恢复提供有力保障；2）加大与TOP100地产商战略合作，上半年成功引入龙湖、中铁建，此外，今年7月底公司拟投资5000万元间接投资“保碧产业链赋能基金”，有助于带动业务层面进一步协同合作；3）积极做好工程渠道产能配置，兰考生产基地（专门为大宗业务供货）产能逐步释放，上半年产量同比提升2倍，并且随着产能的提升，公司通过节能减排、提升人员效益等措施有效降低成本，规模效应逐步显现，毛利率同比提升4.08个百分点；4）加快工程经销商业务发展，增强工程经销商销售能力，上半年工程经销商业务同比增长322.3%，有利于公司工程业务的拓展、应收账款回款管理以及经营活动现金流改善，2020H1公司经营活动现金流量净额0.71亿元，同比增长176.40%。

我们认为，精装修行业仍保持较高景气度，公司大宗业务有望保持高增长皮阿诺，并且随着规模效应的发挥、议价能力的提升以及工程经销商业务发展，毛利率有望提升，现金流持续改善。

零售业务002853预计下半年改善，木门产品有望逐渐打开市场。

定制衣柜在手订单充足，根据公司非公开发行项目反馈回复，截至6月底，公司定制衣柜及其配套家居产品在手订单约8大宗业务与衣柜零售表现较好000万元，下游需求恢复情况较好。

其次，公司继续推进橱衣木一体化战略：1）渠道端，加大市场开拓，上半年招商建店207家，橱衣木综合店占比65%，实现零售客单值同比提升10%以上；2）产品端，橱、衣、木三大产品在花色、材质、款型等方面的一体现金流大幅改善；关注非公开项目进度化打通。

随着橱衣木一体化战略发展，公司零售客单价有望提升，并且木门产品将借助衣柜华西证券、橱柜渠道逐渐打开市场，加大业绩贡献。

此外，公司加皮阿诺大探索零售业务新模式，上半。