红塔证券-山西汾酒-600809-三季报点评：Q3延续高增，省外拓展加快-211028

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ble_Summary]事件：公司发布三季报，1-3Q实现营收173亿元、同增66%，归母净利润49亿元、同增95%，扣非净利润49亿元、同增98%；Q3实现营收51亿元、同增48%，归母净利润13亿元、同增53%，扣非净利润13亿元、同增53%。

业绩维持高速增长，省外拓展加快。

Q3营业收入同增48%，符合市场预期，延续高增长态势，主要系：1）青花系列保持快速增长，复兴版青花30顺利进入市场推广阶段，玻汾保持稳定增长，Q3汾酒收入同增51%，收入占比提升至93%；2）系列酒恢复性增长，Q3增速为54%；3）Q3线上同增120%，其中京东和天猫旗舰店分别实现100%+、60%增长；4）省内宴席、聚餐恢复，带动Q3省内收入同增41%，省外招商加快，收入同增53%，占比提升至58%。

1-3Q省外新增443家经销商，招商动作明显加快，为早日实现全国化夯实基础。

净利润同增53%，符合市场预期。

受益于青花系列放量，Q3毛利率同增3.1pct至76%，税金及附加率同升3.7pct。

规模扩张加快，费用率有所下行，Q3销售费用率下降2.0pct至14.7%，管理费用率同降1.6pct至5.8%。

随着公司收入规模扩张及产品结构升级，净利率有望持续提升。

三季度末预收款为38亿元，创历史新高；Q3销售回款为74亿元、同增157%，为Q4留有余力。

双驱动战略落地，品牌、渠道双重释放。

未来5年是公司中长期复兴战略的关键时期，主要依靠双轮驱动、全国化、高端化等。

1）推动汾酒和竹叶青品牌双轮驱动，一方面巩固现有的汾酒品牌优势，另一方面加快竹叶青品牌的建立，在健康消费赛道打造竞争优势。

2）聚焦核心产品，坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，已经形成2+2品牌阵容，竹叶青和杏花村品牌发展潜力巨大。

3）千元价位市场有望成为白酒市场扩容的价格带，青花复兴版打入高端市场，带动青花系列的价格空间，享受价格红利。

盈利预测与投资建议。

公司产品、品牌优势明显，全国化指日可待，中长期增长潜力较大，预计公司21-23年EPS为6.50、9.04、11.89元，对应PE为47、34、26倍，给予“买入”评级。