华泰证券-赣锋锂业-002460-短期业绩承压，不改长期向好态势-200826

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公司1H20归母净利润同比降47.1%华泰证券，维持增持评级20年8月25日，公司发布中报，公司1H20营业收入23.87亿元，同比降15.4%；归母净利润1.56亿元，同比降47.1%。

2Q营业收入13.08亿元，同比降12.4%，环比增21.2%；归母净赣锋锂业利润1.49亿元，同比增245.4%，环比增1820.2%。

疫情对锂盐下游需求影响较大，我们预计20-22年公司EPS为0.43/0.96/1.53元（前值0.74/1002460.05/1.33元），维持增持评级。

盈利能力小幅下行，公允价值变动损益和资产减值影响业绩表现据亚洲金属网，1H20单水氢氧化锂出口韩国均价同比降32%，碳酸锂均价同比降40%，公司营收同比降15.4%；同期，锂辉石均价同比降30%，公司营业成本降8.9%，降短期业绩承压幅小于营收，销售毛利率、净利率分别同比下行5.8、3.9pct至19.4、6.6%。

1H20公司公允价值变动损益和资产减值不改长期向好态势分别为-0.63、-0.88亿元，亦影响业绩表现。

1H20，因子公司赣锋运输为集团内各公司提供的运输服务未纳入销售费用核华泰证券算，公司销售费用同比降49.2%；管理费用同比降73.6%，因上期含股权激励费用而本期无此费用。

与江特电机签订锂盐生产线合作协议，市场份额有望进一步提升20年8月20日，公司与江特电机（002176CH，无评级）签订锂盐生产线合作协议，江特电机及其子公司拟将其合计2.5万吨碳酸锂及0.5赣锋锂业万吨氢氧化锂生产线全权交付予公司自主进行生产、经营与管理，公司享有合作资产全部经营收益及承担所有经营损失并支付管理费1.92亿元，管理期间自20年10月1日起至23年3月31日止。

该协002460议尚需取得公司董事会、江特电机股东大会的批准和相关资产之抵押、质押权人同意。

我们认为若协议顺利达成，公司高端锂盐产品的生产规模和市场份额将进一步扩大；公司预计对其20年经营业绩影响较小，对21-2短期业绩承压3年的经营业绩有积极影响。

兼具成长性的锂行业龙头，静候行业供需格局改善公司年产5万吨氢氧化锂项目预计20年底前达产，届时公司氢氧化锂产能将达8.1万吨，居全球首位；1H20公司对阿根廷MineraExar公司实施控股，将进一步推进Cauchari-Olaroz年产4万吨碳酸锂项目建设并不改长期向好态势计划21年投产；Sonora锂黏土提锂项目正在建设中。

我们在《观短重长，细辨景气待拐点》（20.06.19）中提及，全球汽车电动化趋势确立，动力电池需求快增直接提振锂盐需求，氢氧化锂20-23年供给偏过剩但24-25华泰证券年或短缺，届时氢氧化锂价格或重启上行通道；公司已与特斯拉（TSLAUS，无评级）等多家全球一线的电池供应商和车企建立了长期战略关系，将直接受益。

下调业绩预测，维持增持评级疫情对锂盐下游需求影响较大，下调20-22年归母净利润为5.6赣锋锂业/12.4/19.7亿元（前值9.5/13.5/17.2亿元）。

可比公司20年平均Wind一致预期PB为3.4倍，考虑公司为锂行业龙头且近5年PB均值为9.6倍，给予公司20年9倍002460PB，目标价57.87元（前值60.84-62.40元），维持增持评级。

风险提示：下游需求不及预期，短期业绩承压公司新建项目进度不及预期等。