中信证券-华润燃气-1193.HK-2020年中报点评：疫情影响集中释放，仍期待下半年赶工与并购-200826

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公司2020H1零售气量同比下降5.3%，接驳量同比下降32.3%，核心业绩同比下降中信证券14.2%，低于预期。

公司对下半年气量与接驳指引较为审慎，我们认为接驳量与项目并购仍有华润燃气空间。

下调公司201193.HK20-2022年股东应占溢利预测至50.7/54.9/60.9亿港元，现价对应动态PE17/16/14倍，维持“买入”评级。

22020年中报点评020H1年核心业绩同比下降14.2%，略低于预期。

公司1H2020收疫情影响集中释放入225.72亿港元，同比下滑19.9%；股东应占溢利23.96亿港元，同比下滑18.2%；剔除汇率影响后，核心业绩同比下滑14.2%，略低于预期；公司拟派发中期股息0.15港元/股，与上年中期持平。

气量小幅下滑，价差仍期待下半年赶工与并购如期扩张。

公司1H零售气量132.5亿方，同比下滑5.3%，剔除上年用户转直供影响后核心气量下滑3.6%，其中1Q/2Q气量分别中信证券同比下滑13.5%/增长4.2%；2Q工业气量同比转正，但商业气量直到7月仍同比下滑。

1H2020公司售气收入197.0亿港元，同比下滑15.9%；分项溢利30.2亿港元，同比增长1.9%，增长主因是价差同比扩张0.02元/方华润燃气至0.60元/方。

公司下调指引，预计全年气量增速与行业相仿；1193.HK指引全年价差同比扩张约0.02元/方，有望带动售气业绩维持增长。

接驳量降幅超预期，下半年2020年中报点评赶工修复可期。

受疫疫情影响集中释放情影响，公司1H新增接驳居民99.2万户，同比下滑32.3%，降幅高于市场预期，接驳费同比微降1%。

接驳相关业务合计收入27.8亿港元，同比下滑39.2%；合计分项溢利仍期待下半年赶工与并购12.1亿港元，同比下滑41.5%，是公司上半年业绩下滑的主因。

公司指引全年居民接驳量260-2中信证券80万户，较年初指引下调20万户，隐含下半年接驳量同比持平，我们认为指引偏审慎。

我们认为考虑华润燃气到大量的地产待竣工面积以及旧房改造的补短板空间，公司下半年接驳量仍有望赶工并超出指引。

现金流表现优异，持续1193.HK加码并购。

公司上半年经营净现金流36.5亿港元，同比增长22.6%；自由现金流22.5亿港元，同比增长74%，主因是营运资金管控2020年中报点评得当。

公司上半疫情影响集中释放年合计签约及注册21个新项目，8月完成注册并购宁波兴光项目，预计新项目未来贡献气量15亿方/年。

公司将全年并购资本开支指引从年初的35亿港元上调至40亿港元，但考虑到充沛的现金流与在手现金，预计仍期待下半年赶工与并购不会影响分红稳定性。

未中信证券来2-3年，看好公司持续落地优质并购，推升业绩增速中枢。

风险因素：气量增速、接驳量低于预期，价差低于预期，华润燃气并购进展低于预期投资建议：根据上半年经营情况，我们将公司2020~2022年气量增速预测下调至1%/11%/11%，将2020年居民接驳量预测下调12%至295万户，将2020年价差上调0.018元/方至0.596元/方，结合上半年配股的摊薄效应，调降公司2020~2022年EPS预测14%/19%/22%至2.19/2.37/2.63港元，现价对应动态PE为17/16/14倍，下调目标价5.8%至43.50港元，维持“买入”评级。