方正证券-康弘药业-002773-康柏西普受疫情影响较大，业绩小幅下滑但二季度明显改善-200826

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康弘药业8月25日发布2020年中报：实现收入13.9方正证券3亿元，同比下滑8.26%，归母净利润3.35亿元，同比下滑1.68%，扣非归母净利润2.93亿元，同比下滑7.22%。

公司第二季度实现收入7.6康弘药业1亿元，同比下滑5.13%，归母净利润1.58亿元，同比增长22.20%，扣非归母净利润1.42亿元，同比增长20.35%。

核心子公司康弘生物上半年实现收入4.24亿元，同比下滑24.27%，净利润1.30027731亿元，同比下滑24.45%。

公司核心产品康柏西普受到疫情影响较大，同时叠加医保谈康柏西普受疫情影响较大判降价25%的影响，收入明显下滑。

随着下半年疫情的负业绩小幅下滑但二季度明显改善面影响进一步消除，眼底病眼内注射手术将持续恢复，预计将实现明显增长。

公司二季度业绩已看到改善趋势，预方正证券计下半年将继续回升，维持公司“强烈推荐”评级。

康弘药业核心产品康柏西普上半年受疫情影响较大，叠加去年医保谈判降价25%，收入出现下滑，预计下半年持续改善。

康柏西普需要以眼002773内注射手术的方式进行治疗，而眼内注射术作为择期手术的一种，受疫情防控的影响，临床使用受到了非常大的限制。

同时，由于去年医保谈判康柏西普受疫情影响较大康柏西普降价25%续约，对收入增长进一步带来压力，因此，上半年收入大幅下滑24.45%。

二季度起，随着国内疫情得到有效控制，眼内注射手术的开展逐渐恢复，康柏西业绩小幅下滑但二季度明显改善普上半年的收入增速也较一季度的下滑35%明显好转。

考虑到降价因素，上半年康柏方正证券西普的销量与去年同期基本持平。

我们认为，随着医保对康柏西普各个适应症覆盖面的增加，以及疫情负面影响逐渐消除，康柏西普的康弘药业市场导入有望加速。

康柏西普产品竞争力强，市场渗透率不超过2%，有广阔增长潜力，预计今年收入有望实现与去年大约持平，明年有望实现高速002773增长。

化学药、康柏西普受疫情影响较大中成药收入稳健，带量采购将有小幅冲击。

公司上半年化学药、中成药分别实现收入5.88亿元和3.业绩小幅下滑但二季度明显改善76亿元，同比分别增长4.39%和-5.37%，在疫情影响下表现出较强的韧性。

在本月进行的第三批国家药品集中带量采购中，公司产品右佐匹克隆降价中标，预计对公司化学药业务收入有个位方正证券数比例的负面影响，其他产品的增长有望对冲这一产品的下滑，整体影响有限。

公司上半年利润率提升，销康弘药业售费用率降低较多。

公司上半年毛利率和净利率分别为90.57%和00277324.01%，同比变动分别为-1.82%和1.60%。

毛利率降低的主要原因是康康柏西普受疫情影响较大柏西普毛利率较高，但收入占比有所下降。

公司费用率有所降低，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为46.85%、11.43%、7.40%和-0.93%，同比变动为-业绩小幅下滑但二季度明显改善3.38%、0.02%、0.83%和-0.04%。

由于收入下滑和疫情影响，销售费用减少，对净利率有明方正证券显拉动。

公司加大新药研发投入，康柏西普海外临床III期试验正在稳步推进，有望打开海外百亿美元市场，实现长期持续康弘药业增长。

公司上半年研发投入4.37亿元，002773同比增长53.76%，其中费用化部分为1.03亿元，同比增长3.34%。

公司已成立了新康柏西普受疫情影响较大药研究院和生物新药研究院，积极布局后续产品线。

康柏西普正在进行的湿性年龄相关性黄斑变性海外临床III期试验推进顺利，预计将在今年底或明年初公布中期数据，其他适应症的临床III期试验也在筹备之中，海业绩小幅下滑但二季度明显改善外上市后将打开百亿美金市场，康柏西普国内市场推广和海外市场拓展有望实现长期持续增长。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现收入分别为33.29亿、38.75亿、43.68亿，同比分别增长2%、16%、13%，归母净利润分别为7.97亿、9.81亿、11.52亿，同比分别增长11%、23%、17%方正证券，2020-2022年EPS分别为0.91元、1.12元、1.32元，对应公司当前股价PE分别为49、40和34倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：医保控费强度超出预期；竞争格局恶化超出预期；产品研发进展不康弘药业及预期；新冠肺炎疫情影响超出预期。