东方证券-中国联塑-2128.HK-经营稳健，市政端有望继续发力-200826

《东方证券-中国联塑-2128.HK-经营稳健，市政端有望继续发力-200826（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-中国联塑-2128.HK-经营稳健，市政端有望继续发力-200826（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

核心观点H1逆势东方证券增长，业绩符合预期。

20H1实现收入114.9亿，YoY+3.2%，实现归中国联塑母净利润13.9亿，YoY+9.8%。

业绩增长符合预期，在疫情和19H1高基数（YoY+2128.HK21.4%）的影响上，业绩依然保持增长，难能可贵。

H2市政端有望继续发经营稳健力，建材家居增速亮眼。

报告期内管道业务实现收入101.4亿，YoY+0.7%，其中吨均价9373元，YoY-6.0%，我们判断一方面市场竞争较为激烈，另一方面原材料格有所降低，公司采用成本加成定价；销量108.2万吨，YoY市政端有望继续发力+7.1%，我们认为主要由于公司加大对渠道的扶持力度，市政端增长提速，H2有望继续发力。

建材家居实现收入7.4亿，YoY+29.9%，继续保持高增长，一方面基数较低，另一方面建材家居与管道业务有较好协同效应，管道客户天然成为东方证券其建材家居客户。

盈利能力稳中国联塑步提升，费用管控能力强。

20H1整体毛/净利率分别达29.4%，/12.1%，同比提升0.7/0.2128.HK8pct，其中管道业务毛利率同比提升0.3pct，我们认为主要由于对原材料和生产成本的把控比较到位。

期间费用率11.8%，同比下降0.4pct，其中销售/财务费用率分别同比下降0.3/0.3pct，管理费经营稳健用率同比提升0.2pct，销售费用率下降我们认为主要由于公司全国性布局进一步完善，规模优势的进一步发挥，导致运输费用率下降。

渠道建设稳步推市政端有望继续发力进，分红率有望提升。

公东方证券司产能稳步扩张，20H1产能达285万吨，YoY+2.5%，市占率有望继续提升。

5月份兴建南昌生产基地，全国性中国联塑布局继续完善。

公司经销商综合实力更强，资金安全性/回款时间更优，20H1独家一级经销商达2365名，Y2128.HKoY+7.2%，抗风险能力继续增强。

公司资本经营稳健开支下降，20H1为5.9亿，YoY-72.7%，分红率有望进一步提升。

财务预测与投资建议预测20市政端有望继续发力-22年EPS为1.11/1.23/1.37元。

可比公司20年平均PE为15X，公司规模优势明显，对渠道扶持力度加大，市政端订单开始发力，分红率东方证券有望进一步提升。

我们认可给予公司20年15XPE，对应目标价18.65港元（1港中国联塑元=0.8927人民币），维持“买入”评级。

风险提2128.HK示:地产需求不及预期；市政业务扩张导致现金流变差；过度投资风险。