国盛证券-维尔利-300190-业绩持续增长，餐厨、渗滤液高成长可期-200826

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事件：8月25日，维尔利发布2020年半国盛证券年度报告。

2020H公司实现营业收入12.9亿元，同增14.7%；实现归母净利润1.6亿元，维尔利同增4.1%。

单二季度实现营收7.7300190亿元，同增17.9%，实现归母净利润1.2亿元，同增37.9%。

一季度受疫情影响，业绩业绩持续增长下滑，2020Q2随着疫情影响减弱，公司业绩转好、增速提升。

上半年业绩较去年同期增长的主要原因是，公司2019年及2020年上半年部分新签订单达到餐厨、渗滤液高成长可期收入确认节点。

截至2020H，公司新中标城乡有机废弃物资源化项目国盛证券订单16.3亿元，新中标工业节能环保订单2.3亿元。

期维尔利间费用率显著下降，毛利率整体保持平稳。

公司2020H销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.4%/6.3%/2.3001907%，较去年同期分别下降0.2/1.3/-0.4pct，期间费用率整体下降明显，财务费用率上升主要原因是发行公司可转债，计提的利息费用增加。

环保工程/环保设备毛利率分别为27.0%/45.0%，相较于去业绩持续增长年同期下降0.3/1.6pct，整体保持平稳。

经营活动现金流-1.6亿元餐厨、渗滤液高成长可期，同比增长8.4%，现金流有所改善。

环保国盛证券督察推动渗滤液市场释放。

生活垃圾渗滤液危害严重，而垃圾填埋场、垃圾焚烧厂的渗滤液处理设施是环保督察的重点，环保督察大背景下，渗滤液设施改造、补建市场加速释放维尔利，同时垃圾焚烧正处于高速建设期，焚烧厂新增渗滤液市场较大，我们预计渗滤液投资市场年均近50亿元（包含改建+新增）。

公司系渗滤液300190处理龙头，2019年市占率约30%，技术团队源自德国，工程经验丰富，在渗滤液市场高景气背景下，项目加速开拓。

垃圾分类全面推广，餐业绩持续增长厨厨余市场空间大。

2019年垃圾分类制度入法，垃圾分类进入强制时代，政策要求至2020年4餐厨、渗滤液高成长可期6个重点城市、2025年337个地级及以上城市基本建成生活垃圾分类系统，上海湿垃圾分离率达21%，北京、深圳陆续开启，湿垃圾处置产能供不应求。

我们预计餐厨垃圾市场空间将国盛证券有800亿元、厨余垃圾市场空间为1600亿元，累计2400亿元。

维尔利具备提供成熟餐厨垃圾解决方案能力，渗滤液客户与餐厨厨余客户高度重合，且拥有常州、绍兴餐厨等标杆项维尔利目，垃圾分类推动餐厨垃圾市场快速释放，公司未来的订单值得期待。

投资建议：受益于环保督查等政策，垃圾渗滤液300190、餐厨厨余行业景气较高，公司作为龙头企业受益明显，市占率望不断提升。

此外，公司业绩持续增长积极变更管理激励制度，经营效率望不断提升。

预计公司2020-2022年EPS分别0.52/0.72/0.94元餐厨、渗滤液高成长可期/股，对应2020年PE为17.7X，具有估值优势，维持“买入”评级。

风险国盛证券提示：工业环保市场拓展不及预期，渗滤液市场竞争加剧，餐厨&厨余市场推进不及预期。