西南证券-皮阿诺-002853-业绩稳步回升，多渠道支撑公司成长-200826

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ble_Summary业绩总结：公司发布]2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入5.1亿元，同比下降7.4%；实现归母净利润4979.2万元，同比西南证券下滑16.2%。

扣非后归母净利润为4651.1万元，同比皮阿诺下滑13.8%。

其中，公司Q2营收为3.3亿元，同比降幅收窄至2.3%，归母净利润为4586.8万元，同比增长3.0028537%，公司业绩逐步恢复。

降本增效成果显著，盈业绩稳步回升利能力修复明显。

上半年公司毛利率为38.1%，同比上升2.7pp，其中单Q2毛利率提升39.4%，提升2.4p多渠道支撑公司成长p，这主要受益于兰考产能利用率提升，规模效应逐步显现。

整体费用率为24.9%，同比上升2.6pp，其中销售费用率16.7%（+0.7pp）、管理费用率为4.7%（+1pp）、研发费用率为3.1%（+0.5西南证券pp）、财务费用率为0.4%（+0.5pp）。

公司净利润率为9.7%，同比下滑1pp，但公司Q2的净利润率已恢复至13.7%，同比上升0.8pp，盈利皮阿诺能力显著修复。

同时，公司加002853强应收账款管理，回款规模大幅增加，上半年公司经营活动现金流为7128.6万元，同比增长176.4%。

全渠道精耕细业绩稳步回升作，大宗业务持续发力。

公司以零售经销、大宗工程业务和多渠道支撑公司成长O2O模式为主，实现全渠道拓展。

精装市场快速发展推动公司加大与地产商的战略合作，上半年成功引入龙湖、中铁建两家实力地产商，同时加强与保利、碧桂园等地产龙头的资本深度合西南证券作，未来增长空间巨大。

Q2大宗业务实现营收1.6亿元，同比增长皮阿诺16.4%，接单量同比上升20.5%。

公司积极拓展工程经销渠道，上半年工程经销业务收入同002853比上升322.3%。

新零售渠道方面，公司同步开发微信小程序，打造私域流量池，实现线上向线下引流，上半年新零售向线下派单数同业绩稳步回升比增长42.9%，成交金额同比增长35.6%，成功转化率提升26%。

推进多品类一体化，制造能力突出，协多渠道支撑公司成长同效应逐渐显现。

分品类看，上半年橱柜收入达到3.7亿元，西南证券增速下滑12.5%，衣柜达到1.3亿元，增长4%。

值得注意的是，橱柜在产能利用率提升后毛利率大幅增长，达到41.3%，同比提升4.5pp，表明公司有较大的制造潜皮阿诺力可待释放。

公司强化中高端市场定002853位，聚焦橱柜、衣柜和木门三大品类，加快橱衣木大家居综合店建设。

上半年，公司综合店占比达65%，零售客业绩稳步回升单值同比增长10%。

连带购买效应推动衣柜、木门业务营收增长，多渠道支撑公司成长Q2零售衣柜接单量同比增长10.7%，套单价同比上升14.1%。

盈西南证券利预测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为1.38元、1.76元、2.16元，对应PE皮阿诺为19倍、15倍和12倍，考虑到公司工程业务未来发力空间较大，业绩弹性较高，快速成长可期，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场变化的风险；市场002853竞争加剧的风险；现金流回收不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。