国盛证券-保利地产-600048-业绩平稳增长，拿地相对积极-200826

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事件：8月24日，公司公布2020年中报，公司上半年实现营业总收入737.1亿元，同比增长3.6%；归母净利润101.2亿元，同比增长1.7%；对应基本每股收益国盛证券0.85元，同比增长1.37%。

三费费用率下降，净利润保利地产率相对平稳。

公司600048上半年营收同增3.6%、归母净利润同增1.7%。

利润增幅略低于营收增幅，主要业绩平稳增长由于毛利率同比下降4.03pct至35.7%所致。

公司上半年三费费率同比下降0.6pct至8%，其拿地相对积极中，销售费用率和财务费用率分别同降0.2pct和0.4pct至2.6%和2.9%。

由于合作项目增多并陆续结转，公司投国盛证券资收益同比大增139%至21.1亿元，故净利率同比仅小幅下降0.15pct至18.1%，利润率相对平稳。

销售同比保利地产暂降，下半年有望稳健增长。

公司上半年实现签约金额2245亿元，同降11.1%；签约面积1492万平方米，同降8.8%，销售规模位列行业前四；销售均价15052元/平方米，较年600048初增长1.8%，可保障上半年项目的利润率水平。

公司上半年新开工面积2866万平米，同降1.0%，已完成年初开工计划的66.7%，比去年同期多完成2.4pct；竣工面积为1213万平方米，同增3.9%，达到年初竣业绩平稳增长工计划的36%，较去年同期少完成6.7pct，由于公司积极采取复工复产措施，疫情对开竣工影响有限。

拿地相对积极，持拿地相对积极续优化土储结构。

公司上半年总拿地金额820亿，同比增长53.8%，为同期销售金额国盛证券的37%，公司38个核心城市拓展金额占比较去年同比上升7pct达86%；拿地面积984万平方米，同比上升19.1%，为同期销售面积的66%。

由于新增土储结构的变化，拿地均价亦同比保利地产上升29.1%至8328元/平方米，地售比达到55.4%。

拿地相对积极，金额600048权益比例同比上升2pct至73%。

同时，公司通过产业合作、业绩平稳增长旧改、收购等多元化拓展方式获取优质项目，有效控制拿地成本。

财务风险可控拿地相对积极，融资成本维持低位。

公司上半年资产负债率77.7%，扣除预收账国盛证券款资产负债率66.1%，为业内较低水平。

期末账面有息负债3021亿元，有息负债综合成本仅约4.84%，较年初降低0.11pc保利地产t，保持行业低位。

货币资金达1257亿元，为短期借600048款及一年内到期债务的1.96倍，现金流结构相对安全。

投资建议：我们预测公司20/21/22年收入增速为25.4%/20.业绩平稳增长2%/14.3%，归母净利润为354/411/453亿元，增速分别为26.7%/16.2%/10.0%。

2020年动态PE为5.3x，维拿地相对积极持“买入”评级。

风险提示：国盛证券结算进度不及预期。

毛利保利地产率下降超预期。

行业及融资政策收600048紧超预期。

疫业绩平稳增长情影响超预期。