方正证券-寒锐钴业-300618-半年度业绩同比扭亏，新项目注入新动能-200826

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事件描述：公司发布2020年方正证券半年报，20H1实现营收10.36亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润6197.11万元，同比增长180.98%。

20Q2实现归母净利润3921.77万元，同比增长284.9寒锐钴业3%。

事件分析及结论：铜生产板块放量，助推业绩提300618升受益于子公司刚果迈特铜生产线改造完成及寒锐金属2万吨电解铜项目投产，报告期内公司电解铜销售量同比大增75.2%，铜产品实现营收3.37亿元（同比增长64.36%），占比增长至32.62%，毛利占比超钴板块至53.33%，成为驱动公司业绩实现同比扭亏的重要因素。

高价钴库存消化，半年度业绩同比扭亏产业链优势不断增强报告期内公司钴产品成本同比下降12.25%（受益于2019年高价钴库存的消耗），超同期钴价降幅（20H1国内长江现货1#钴均价同比下降8.97%），钴板块盈利能力显著提升（毛利率较去年同期+17.10pct至12.56%）。

近年来公司开拓并保持了稳定的新项目注入新动能资源整合渠道（矿山租赁等），原料储备充足，并形成了较为完整的钴产品产销体系，产业链优势的不断巩固进一步提升了公司控制成本、抵御风险等方面的能力。

项目加快推进，公司成长前景可期公司前期募投项目“年产2万吨电积铜和5000吨电积钴项目方正证券”中科卢韦齐2万吨电积铜生产线于今年4月底正式投产、现已达产，电积钴项目预计今年下半年达产，未来铜钴板块将进一步放量；此外，公司近期非公开发行工作顺利落地，赣州寒锐将成为公司新的项目发力点，建成后将进一步完善公司业务布局，助力公司开拓更为广阔的新能源市场，公司远期盈利空间有望打开。

投资评级与估值：考虑到全球流动性宽松叠加基本面呈偏强格局，下半年铜价中枢料将进一步抬升；此外，当前钴价处于历史中低水平，未来随着全球新能源汽车行业持续高速发展以及5G催生的换寒锐钴业机潮带动，钴消费有望得到进一步拉动，叠加行业供给侧脆弱性特征明显、原料端供应扰动事件时有发生，行业供需格局有望边际向好并持续推动钴价上行。

预计公司2020-2022年归母300618净利润分别为3.3/7.0/10.9亿元，对应当前股价的PE分别为62/29/19X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及半年度业绩同比扭亏预期；金属价格大幅下跌；低钴、无钴技术路线对现有技术路线的替代进程超预期。