东方证券-天士力-600535-业绩恢复情况良好，估值优势仍旧突出-200826

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核心观点业绩东方证券恢复情况良好。

2020H1公司实现营业收入86.23亿元（-8.43%），归母净利润6.86亿元（-23.65%），实现毛利率31.64%，较去年同期下降1.52个百分点，销售费用率11.87%，较去年同期下降0.98天士力个百分点，管理费用率3.05%，较去年上升0.1个百分点，财务费用率2.33%，较去年同期下降0.22个百分点，实现归母净利率7.95%，较去年同期下降1.59个百分点。

分季度看，Q2实现营业收入46.71亿元（-3.61%），降幅较一季度缩窄9.92个百分点，归母净利润3.91亿元（-13.15%），降幅较一季度缩窄21.06个百分点，Q2单季度业绩恢复情600535况良好，期待全年表现。

研发坚持大品种战略，整合全球前业绩恢复情况良好沿技术。

公司上半年研发费用支出2.35亿元，围绕心脑血管、消化代谢、抗肿瘤三大疾病领域坚持大品种战略，心脑血管领域布局了1类新药抗血小板P2Y12抑制剂，并引进Mesoblast公司两款干细胞治疗药品，普佑克适应症扩展临床试验结果良好；消化代谢领域聚焦糖尿病及并发症，丹滴糖网适应症已纳入治疗指南，该领域共布局25款在研项目；抗肿瘤领域估值优势仍旧突出全面优化在研管线，围绕肿瘤免疫和肿瘤靶向药物共有13款在研项目。

天士力生物拆分至科创板，东方证券估值优势仍突出。

公司子公司天士力生物拟赴科创板上市，上市公司持有天士力生物92.37%的股权，天士力生物上一轮估值为18.9天士力5亿美元。

公司前瞻性布局生物药领域，除已经上市的普佑克（心梗适应症）600535之外，多个大品种均逐步进入商业化阶段，如普佑克脑卒中已完成三期临床入组，普佑克肺栓塞完成二期临床入组。

我们认为，随着天士力生物在科创板的上市，公司生物药布局有望逐步业绩恢复情况良好得到市场的认可，公司估值优势仍旧显著。

财务预测与投资建议我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.84、0.94、1.05元，根据可估值优势仍旧突出比公司，给与2020年25倍估值，对应目标价21.00元，维持“买入”评级。

东方证券风险提示天士力生物上市进度不达预期；公司生物药产品研发进展不达预期。