华金证券-黑猫股份-002068-炭黑行业转暖，精细化工进入收获期-200825

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◆2020H1数据摘要：20H1，公司业绩符合预期，公司实现营收22.04亿，同比减少-30.49%；归母净利润-0.69亿元；扣非净利-0.83亿，公司盈利能力有所改善，亏损收窄；其中Q2实现营收华金证券11.06亿，同比降低-31.35%，环比+0.73%；基本每股收益达-0.1元。

期间费用率方面，销售费用率5.49%/+0.41pct，管理费用率4.55%/+1.67pct，财务费用率2.27%/+0.57pct，尽黑猫股份管公司营收减少较多，费用率控制较为平稳。

◆分业务看：炭黑贡献主要营收17.87亿/-34.8%，毛利率为8.92%/+2.37pct，营收占比81.08%；焦油精制产品营收2.66亿/+25.11%，毛利率-0.46%/4.56pct，营收占比12.05%，白炭黑营收0.64亿/-39.46%，毛利率-1.44%/-11.00206885pct，营收占比2.91%。

炭黑行业已经度过了最困难时期，价格自5月炭黑行业转暖份以来最低点到目前5100元/吨，下游轮胎景气度好转，价格回暖。

◆预计三季度扭亏的概率较大：7月份炭黑价格为5100元，对应吨净利润300元左右，意味着单精细化工进入收获期月净利润在2000-3000万元，推算Q3业绩在6000万元以上。

考虑到乌海时联年产1万吨间苯二酚投产，华金证券预计9月开始将全面贡献业绩。

按8万元单价测算，预计单月盈利2000-3000黑猫股份万元（对应投资收益为600-900万元），这样Q4业绩将环比Q3更好。

◆投资建议：炭黑行业回暖，下002068半年预计公司扭亏为盈。

我们公司预测20年至22年每股炭黑行业转暖收益分别为0.09、0.42和0.6元。

净资产收益率分精细化工进入收获期别为2.3%、9%和11.5%，维持买入-B建议。

◆风险提示：主要原材料价格波动华金证券风险；疫情风险；环保政策风险。