国元国际-中粮肉食-1610.HK-2020H1业绩靓丽，明年出栏有望达400万头-200826

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投资要点202国元国际0H1收入增长108.2%，基本符合预期：2020H1，全国生猪出栏有序恢复，但供应仍然偏紧，生猪价格处于高位；同时，国内外猪肉价差扩大，贸易机会显现，公司进口肉业务销量同比大增。

中粮肉食期内公司录得营业收入91.68亿元，同比增长108.2%；实现净利润（生物资产公允价值调整前）13.84亿元（去年同期为亏损2.76亿元），EPS0.355元，创历史新高；董事会宣派中期股息0.118港元，派息率30%。

生猪养殖分部业绩创新高，明年出栏有望达至400万头：20201610.HKH1，公司生猪出栏量80.1万头，环比+50%；出栏均价32.6元/公斤，同比+163%。

实现销售收入27.6亿元，同比增长522020H1业绩靓丽%；受益出栏量的逐季增加，灵活的出栏策略以及有效的成本管控，公司生猪养殖的经营利润达17.61亿元，创历史新高。

预期下半年将延续出栏量逐季增加趋势，有助固定成本明年出栏有望达400万头的摊薄，头均利润有望维持在较高水平。

预计国元国际2020年末，母猪存栏将达25.6万头，其中能繁23万头，后备2.6万头，明年出栏量达400万头。

肉类进口业务收入激增，上半年计提2.6亿元存货跌价损失：在国内肉类供应偏紧的趋势下，上半年公司肉类进口销量17.5万吨，同比增加194.1%，实现收入48.5亿元，同比增加中粮肉食186.3%。

由于海外疫情暂不明朗，预期下半年海外进口量将有所1610.HK下降。

营业利润方面，5月份，考虑到市场波动，公司对进口肉的库存计提22020H1业绩靓丽.6亿元存货跌价损失，上半年录得经营亏损1亿元。

考虑到国内疫情现已得到基本控制，下游明年出栏有望达400万头需求有明显复苏，下半年不排除拨备有部分冲回的可能。

维持“买入”评级，上调目标价至5.4港元：公司生猪出栏量逐季回升好于预期，考虑到猪价有望维持高位，养殖成本预期随出栏量的增国元国际加呈下降趋势，我们上调原盈利预测，预期2020-2021年EPS分别为1.06/1.16元（上调36%/9.4%），相应上调目标价至5.4港元，对应2020年4.6倍PE，较现价有36.7%的涨幅，维持“买入”评级。