中信证券-长阳科技-688299-2020年中报点评：上半年业绩稳健增长，十年十膜创新驱动-200826

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20长阳科技20年H1业绩稳健增长。

公司2020年H1实现营收4.16亿元，同比增加10.81%；实现归母净利润0.77亿元688299，同比增加35.08%；扣非归母净利0.70亿元，同比增加37.50%；非经常性损益0.07亿元，同比增加14.37%，其中主要为政府补助0.07亿元。

公司毛利率整体增加至36.08%，较去2020年中报点评年同期增加5.63个pct。

2020年Q2实现单季营收2.42亿元，同比增加6.06%，环比增加38.57%上半年业绩稳健增长；单季实现归母净利润0.42亿元，同比增加2.58%，环比增加18.93%。

公司业绩增长主要十年十膜创新驱动来自营业收入及综合毛利率的提升。

2020年H1费用率整体上升，现金及现金等价中信证券物净增加额同比下降164.59%。

从费用端看，公司2020年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为5.14%/5.95%/4.64%/-0.02%，较去年同期变长阳科技动1.25/2.24/1.01/-2.85个pcts。

从现金流情况看，公司2020年H1经营活动产生的现金流量净额为0.72亿元，同比下降11.49%，主要系公司2026882990年H1支付的职工薪酬及与经营活动有关的管理及研发费用增加所致；现金及现金等价物净增加额为-0.08亿元，同比下降164.59%，主要系2020年H1经营活动产生的现金流减少、购建固定资产支付的现金增加及分配股利所致。

反射膜全球市占率第一，十年十膜多维2020年中报点评布局。

2017年末公司上半年业绩稳健增长反射膜出货面积达全球第一，实现反射膜国产替代，行业领先。

2018年公司进入光学基膜领域，销量快十年十膜创新驱动速增加，毛利率提升迅速。

此外，公司继续开拓TPX离型膜等新品种，不断打开成长中信证券空间。

公司增长逻辑明确长阳科技，短期看，大屏电视、LED照明保障反射膜需求。

根据IHS数据，预计2026882992年反射膜需求量2.55亿平方米。

中期看，搭载Mini-LED显示屏的2020年中报点评电子产品逐步问世，高附加值反射膜市场广阔。

长期看，公司战略瞄准十年十膜，目标在多个产上半年业绩稳健增长品上实现国产替代，打造功能膜企业全球龙头。

研发创新提高核心能力，拓展稳定优十年十膜创新驱动质客户群。

公司2020年H1研发费用0.19亿元，研发投入同比增长41.90%，三年“百人计划”稳步推进，引进行业专家和高校应届硕士及以上毕业生，通过研究院打造产品开发、客户方案解决和前沿开发三大平台，把产品开发创新作为公司的核心原始驱动力，实现创新和业绩的中信证券协同有机增长。

同时，公司已成为韩国三星、韩国LG、京东方、长阳科技群创光电以及德国Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名企业的供应商。

公司具备优异的创新能力，深受下游客户认可，市688299场份额有望逐步提高，未来可期。

风险因素：技术突破不2020年中报点评及预期；Mini-LED产品渗透率提升不及预期；下游需求萎缩；其他自发光显示技术对LCD的取代。

投资建议：公司作为国内功能膜龙头企业，战略布局深远，技术领先，客上半年业绩稳健增长户优质，我们维持公司2020-22年的EPS预测分别为0.61/0.91/1.22元，维持目标价35元（对应2020年58倍PE），维持“买入”评级。