西南证券-伟思医疗-688580-Q2业绩大幅改善，全年有望高增长-200825

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事件：公司发布2020半年报，上半年实现收入15703万元（+12.1%），归母净利润5364万元（+25.2%），扣非归母净利润4西南证券896万元（+19.7%），经营现金流净额976万元（-64.2%）。

Q2业绩大幅改善，盈利能力进伟思医疗一步提升。

分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为5702/10001万元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为1699/3665万元，同比分别为-2.5%/+44.2%，预计二季度复工以后公司688580进院装机工作有序开展，带动Q2业绩增速环比大幅提升。

上半年公司毛利率74%（+0.8pp），四费率Q2业绩大幅改善合计39%（-2.1pp），其中销售费用率20.6%（-3.5pp），主要系疫情影响导致市场推广费用减少，管理费用率8.7%（+0.2pp），研发费用率9.7%（+1.6pp），财务费用率-0.1%（-0.4pp）。

上半年归母净利率34.2%（+3.6pp），盈利能力全年有望高增长进一步提升。

经营现金流净额下降主要系适当增加经销商授信、经营规模扩大支付费用和税金相应增加所西南证券致，预计全年看会有所好转。

电刺激类迭代升级顺利，研发产伟思医疗品有序推进。

公司上半年收入增长主要因电刺激、磁刺激、电生理等各类产品实现同比增长，其中电刺激类于3月下旬开启产品迭代升级，MyOnyx和瑞翼系列年内将逐渐取代SA9800和MyoT688580rac，预计调整顺利。

公司上半年研发费用为1,526.57万元，同比增长34.91%，主Q2业绩大幅改善要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。

新型康复器全年有望高增长械龙头，业绩处于高速成长期。

康复需求旺盛，公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司是该领域龙头，拥有技西南证券术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。

盈利预测伟思医疗与投资建议。

公司为新型康复器械龙头，下一代688580磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。

预计2020-2022年归母净利润1.3、1.9、2.8亿元，对应EQ2业绩大幅改善PS1.93、2.81、4.11元，参考可比公司估值均值，给予2021年82倍PE，对应目标价230.42元，给予“买入”评级。

风险提示全年有望高增长：研发失败风险、外协风险、政策风险。