国海证券-中航机电-002013-事件点评：航空产品收入稳健增长，有望持续受益于航空装备上量-200826

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事件：公司发布2020年半国海证券年度报告，实现营业收入52.08亿元，同比减少3.67%；归母净利润3.45亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长1.64%；基本每股收益0.1元，同比增长11.11%。

投资要点：聚焦航中航机电空主业，航空产品收入稳健增长。

期内公司聚焦航002013空主业，加班加点确保订单完成，航空产品实现收入39.18亿元，同比增长8.93%，在总营收中的占比提升8.70pct至75.23%；非航空产品收入12.67元，同比下降28.19%，其中汽车制造业同比下降17.17%，其他制造业同比下降40.37%；现代服务业收入2.30亿元，同比下降49.51%。

从下属主要子公司情况看，除上半年庆安集团亏损外，其他子公司均实现盈利；从同比数据看，收入和利润体量规模较大事件点评的新航集团和陕航电气，以及枫阳液压、川西机器、四川泛华、四川凌峰液压等均实现了收入和利润双位数增长，庆安集团和中航精机收入和利润同比均为下滑（具体数据详见后附表）。

推进提质增效航空产品收入稳健增长，期间费率下降，盈利能力有所提升。

20H1公司整体毛利率为21.38%，同比下有望持续受益于航空装备上量降1.61pct；净利率6.79%，同比增长0.48pct。

公司国海证券期间费用率为14.47%，同比下降1.40pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.43pct、0.61pct、0.25pct、0.11pct。

调整回购股票用途为员工持股计划中航机电或股权激励，有望受益于国企改革持续推进。

国企改革正在持续002013推进，公司有望从中获益。

公司发布《关于调整回购股份用途的公告》，此前公司已累计回购股份约2257万股，总金额约为1.55亿事件点评元，拟用于员工持股计划或股权激励、转换可转债，现将用途调整为员工持股计划或股权激励。

我们认为，若后续激励计划实航空产品收入稳健增长施，将有助于增强员工积极性和激发公司活力。

另外，公司作为航空机电业务有望持续受益于航空装备上量专业化整合平台，具有资产证券化空间。

有望持续国海证券受益于航空装备上量，民机领域更加广阔。

国防和军队现代化建设进程持续推进，对航空装备等主战装备需求旺盛中航机电，公司是我国航空机电龙头，有望持续受益于装备上量。

我国民002013机产业处于加速发展阶段，未来市场更加广阔。

盈利事件点评预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。

预计202航空产品收入稳健增长0-2022年公司归母净利润分别为10.55亿元、12.09亿元以及14.10亿元，对应EPS分别为0.28元、0.33元及0.38元，对应当前股价PE分别为35倍、31倍及26倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：1）产品交付进有望持续受益于航空装备上量度不及预期；2）订单波动风险；3）激励计划实施进度不及预期；4）公司盈利不及预期。