天风证券-惠达卫浴-603385-二季度内销复苏，工程业务显著增长-200826

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公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入13.17亿元，同比减少11.16%，Q1/Q2分别实现收入4.96/8.21亿元，同比天风证券分别-24.44%/-0.64%。

上半年公司实现归母净利润1.28亿元，同比减少9.99%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.29/惠达卫浴1.0亿元，同比分别-45.72%/11.12%。

上半年公司603385实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少1.91%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.22/0.96亿元，同比分别-37.57%/12.65%。

Q2内销零售持续修复，Q2工程渠道同比增长3二季度内销复苏0.99%。

上半年公司国内业务实现9.49亿元，同比下滑10.89%，其中Q1/Q2分别实现3.17/6.32亿元（-32.84%/工程业务显著增长+6.58%）。

上半年国内业务中，零售渠道实现6.天风证券08亿元（-16.37%），其中Q1/Q2分别实现2.00亿元/4.08亿元，同比分别增长-34.43%/-3.32%。

工程渠道Q2增速高达30.99%，20H1工程渠道营收为3.41亿元，同比增长0.89%，其中Q1/Q2工程渠道分别实现1.17亿元/2.24亿元，同比分别增长-29.94%惠达卫浴/30.99%。

另外，上半年国外业务实现3.68亿元，同比下滑11.75%，国外业务Q1/Q2分别实现1.79亿元/1.89亿603385元，同比分别下降2.71%/18.88%。

产能方面，上半年重庆计划一期工程年产80万件智能卫浴二季度内销复苏产品的卫生陶瓷生产线项目正积极推进。

工程业务显著增长推动新零售，线下经销门店优化调整，大宗渠道顺利拓展。

20H1公司卫生陶瓷（卫生洁具）收入7.12亿元，占比54%，其天风证券中智能卫浴实现0.93亿元。

另外上半年，整体浴室实现收入惠达卫浴0.12亿元。

经销渠道方面，上半年公司对专卖店进行优化调整，截止上半年末，公司线下门店共计2831家（较19年末减少132家），其中“惠达”品牌卫浴/瓷砖门店分别为1799家/396603385家，“杜菲尼”品牌门店636家。

工程渠道二季度内销复苏方面，公司通过自营和经销商方式推进，与富力地产、保利地产、康桥地产、奥园、万达、首创等地产商战略合作，同时与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产企业签署合作协议，启动惠达卫浴・新基建产业联盟，打造上下游产业链合作平台。

盈利能力小幅提升，Q工程业务显著增长1管理费用率、Q2销售费用率小幅上行。

上半年公司毛利率32.64%，同比增加0.76pct，其中Q1/Q2毛利率分别为29天风证券.31%/34.65%，分别同比增加0.17/0.59pct。

费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为9.7惠达卫浴2%/6.61%/4.02%，分别同比提升了0.88pct、1.14pct、0.45pct，其中，Q2销售费用率同比提升1.76pct，Q1管理费用率同比提升3.58pct。

整体上，利润端由于Q1收入下滑及费用拖累603385净利率9.72%，同比下滑0.07pct，其中Q1/Q1净利率分别5.85%/12.18%，同比分别-2.23pct/+1.3pct。

我们预计公司20-22年二季度内销复苏净利润3.50亿/4.05亿/4.69亿，增速分别为6.42%/15.80%/15.63%，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“增持”评级。

风险提示：同业竞争加剧，海外疫情升级风险，行业交房竣工不及预期工程业务显著增长等；。