群益证券-顺丰控股-002352-业务增速持续领先，20H1业绩超预期-200826

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Yc建h：事件：公司公布2020年半年报业绩：上半年公司实现营收711亿元，同比增42%，归母净利37.6亿元，群益证券同比增21.3%，扣非净利34.5亿元，同比增47.8%，毛利率同比下滑1.17pct至18.65%，主要是受产品结构调整所致。

其顺丰控股中，2Q实现营收376亿元，同比增44.3%，归母净利28.5亿元，同比增55.3%，扣非净利26.1亿元，同比增74.8%，业绩超预期。

传统业务激发新动力，新业务保持高速发展：受疫情影响002352，20Q1快递行业营收增长为12.6%，业务量同比增3.2%，而顺丰实现逆势增长，业务量同比增77.1%，市占率达13.7%。

20Q2国内经济稳步复苏后业务增速持续领先，顺丰延续良好增长态势，营收同比增42%。

分业务来看，传统业务增量增收，公司得益于产品分层策略的20H1业绩超预期推进，从商务件、个人散件延伸至电商件，从高端市场延伸至中端经济件市场。

上半年完成速运业务量36.55亿件，同比群益证券增81.3%，远高于行业22.1%的增长。

其中，时效件业务延续上年末增速回升态势，收入同比增19.42%至3顺丰控股19.6亿元；经济件业务受“特惠电商件”推出带动收入同比增76.12%至201.8亿元，在总营收中占比提升至5.5pct至28.38%。

此外，新业务板块持续保持高速增002352长，占总营收比例提升3pct至26.69%。

具体来看，快运业务营收同比增51.3%至76.74亿元；冷运及医药业务同比增37.78%至32.41亿元；同城业务同比增61.06%至12.65亿元；国际业业务增速持续领先务同比增141.71%至29.05亿元；供应链业务同比增60.46%至29.57亿元。

费用率持续下降，盈利能力进一步改善：公司持续提升各业务板块之间资源共享20H1业绩超预期和业务协同能力，提高服务效率和灵活性。

上半年公司得益于持续推行快慢件分离等运群益证券营模式的优化以及围绕收派、中转、运输等各环节的改进举措逐步落地，显著提升了运营效率、有效降低成本、释放规模效益。

尤其二季度单季毛利率环比提升5pct至21%，降顺丰控股本增效进一步增强。

同时，受益于公司持续在数字化、智能化、可视化等技术上的投入，费用率下滑1.7pc002352t至11.42%，尤其管理费用率同比下降1.43pct至8.24%，公司盈利能力进一步改善。

盈利预测：公司在业务量持续增长的同时，通过网络布局、成本管控、内部管理等三大业务增速持续领先方面塑造自身“护城河”，增强公司盈利能力。

此外，不断推进货运航空枢纽建20H1业绩超预期设，增强差异化服务。

预计20、21年实现净利润77亿元、92亿元，yoy分别增长32.76%、19.55%，EPS为1.73元和2.07元，当前A股价对应PE群益证券分别为42倍、35倍，对此给予买进的投资建议。

风险提示：业务增顺丰控股速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期等.。