中信证券-劲嘉股份-002191-2020年中报点评：烟标业务短期承压，彩盒收入逆势高增-200826

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2020H1烟标/彩盒/新型烟草收入同比-10.4%/+24.9%/+430.8%，烟标竞争格局短期中信证券扰动经营承压，彩盒及新型烟草业务逆势高增。

中长期看公司作为烟标行业龙头有望凭借规模、技劲嘉股份术、管理优势在激烈竞争中胜出。

Q2业绩002191符合预期。

公司经营逐步由疫情影响中恢复，2020H1/Q2实现收入19.2亿/10.1亿元，同比+2.8%/+18.1%，实现归属净利润4.1亿/2.0亿元，同比10.7%/-2.8%，2020年中报点评对应净利率21.6%/19.8%，同比-3.3/-4.3pcts。

烟标业务恢复缓慢，烟标业务短期承压短期竞争压力较大。

国家统计局数彩盒收入逆势高增据显示2020H1中国卷烟产量同比+2.8%，较2019年同期-1pct，我们维持全年卷烟产量中低个位数增长的判断。

2020H1/Q2公司烟标收入12中信证券.0亿/6.0亿元，同比-10.4%/-6.5%，与此同时2020H1毛利率-4.2pcts。

由于新冠疫情及烟标行业竞争加剧影响，公司烟标主业短期量价承压，维持公司2020年烟标收入劲嘉股份增速预测-2%。

彩盒Q2修复，0021913C包装增速亮眼，毛利率大幅提升。

2020H1/Q2公司实现彩盒收入4.2亿/2.4亿元，同比2020年中报点评+24.9%/+68.8%，毛利率同比+8.7pcts/+2.7pcts。

其中Q2实现精品烟盒/3C包装/酒包收入分别约1.2亿/0.9亿/0.1亿元（Q1：0.9亿/0.8烟标业务短期承压亿/0.1亿元），同比+160.4%/+207.4%/-31.1%（Q1：-36.3%/+199.5%/-49.8%）。

鉴于海外电子烟需求强劲带动公司电子烟包装业务增长强劲，2020H彩盒收入逆势高增1电子烟包装业务收入达约1.4亿元，我们上调公司2020年彩盒收入增速预测至55%（原预测：21%）。

新型烟草收入逆势爆中信证券发，费用率整体稳定。

2020H1公司实现新型烟草业务收入1,091万元，同比+430.8%（Q1/Q2：+539劲嘉股份%/+383%）。

其中雾化烟业务转向代工002191模式，产品主要销往美国；HNB业务继续深度合作云南、上海、贵州、河南、广西等中烟工业公司，随规模增长盈利能力有望持续改善。

2020H1实现投资收益3,693万元，同比-34%，体现出新冠疫情对高端烟酒消费的影响，我们下调全年2020年中报点评投资收益预期至约8,000万元（原预测1.1亿）。

公司2020H1销售/管理/财务/研发费用率分别2.7%/6.3%/-0.2%/4.2%，分别同比-0.4/+0.1/+0.0/+0.3pct，疫情烟标业务短期承压冲击下费用率仍整体稳定。

风险因素：卷烟及白酒需彩盒收入逆势高增求疲软；彩盒拓展低于预期；新型烟草政策收紧。

投资建议：鉴于电子烟包装增速强劲，上调公司2020-22年收入预测至43.8亿/50.1亿/55.9亿元（原预测：41.7亿/47.9亿/52.7亿元），维持2020-22年归属净利润预测，对应EPS为0.61/0.72/0.79元，中信证券维持“增持”评级。