天风证券-中粮肉食-1610.HK-头均盈利能力行业领先，下半年利润有望加速释放-200826

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事件：公司发布2020年中期业绩，报告期内实现营业收入为91.68亿元，同比增长108.2%；在生物资产公允价值调整前，公司净利润13.84亿元；每股基本盈天风证券利0.3550元，宣派中期股息每股0.118港元。

养殖成本控制得力，头均盈利能力行业领先2020年上半年，公司生猪出栏量80.1万头，环比提高50.0%；商品大猪销售均价32.6元/公斤，商品大猪出栏均重1中粮肉食21.6公斤/头；由于公司成本控制得力、出栏策略灵活，上半年生猪养殖业务分部业绩创新高达17.61亿元，头均利润处于行业领先水平。

2020年6月底，公1610.HK司能繁及后备母猪24.1万头，支撑未来出栏量。

公司一方面不断完善硬件措施，持续提升抗非能力，另一方面加快新厂投产进度和旧厂复养头均盈利能力行业领先进度，我们预计年内公司出栏量有望持续提升，预计随着公司出栏量的增加，公司养殖成本有望进一步降低，从而进一步提升公司的利润水平。

品牌生鲜业务持续扩张，肉类进口业务大幅增长2020年上半年，由于行业生下半年利润有望加速释放猪供应紧缺，公司生鲜猪肉销量5.1万吨，同比降40.0%。

但公司抓住疫情期间家庭消费迅速增长的机遇，大力发展品牌业务，品牌生鲜收入增长58.9%达7.17亿元，天风证券品牌生鲜收入占比同比提高9.4个百分点至40.7%。

公司加大电商和新零售渠道的开拓力度，大力推广品牌盒装肉中粮肉食，上半年电商渠道同比增长85.4%，盒装猪肉销量1600万盒，同比增长18.6%，日均销量突破8.6万盒。

肉类进口业务方面，公司在国内肉类供应偏紧的趋势下加大进口量，上半年销1610.HK量17.5万吨，同比增194.1%，分部收入48.50亿元，同比增186.3%。

养头均盈利能力行业领先殖规模持续扩大，产业协同提升长期盈利能力生猪养殖规模的持续扩大以及成本下降提升盈利能力，将成为公司业绩增长的核心驱动力。

公司实现了养殖、屠宰、肉制品加工的一体化布局，并拥有两个核心品牌“家佳康”和“万威客”，通过全产业下半年利润有望加速释放链垂直整合的业务模式覆盖了整个猪肉行业价值链。

在长期，不仅能够通过产业协同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑天风证券业绩波动，并且能够严格保证食品安全，为公司长期成长打造坚实品牌基础。

短期，在非洲猪瘟疫情的大中粮肉食背景下，我们认为更是能够提升产品溢价能力。

盈利预测与投资建议暂不考虑生物资产公允价值变1610.HK动对利润的影响，我们预计2020-2022年公司净利润34.6/43.6/31.0亿人民币，对应EPS分别为0.97/1.23/0.88港元（取人民币兑港元汇率为0.91）。

公司出栏规模持续扩大，业绩迎来头均盈利能力行业领先释放期，同时一体化经营持续提升长期盈利能力，参考A股可比公司估值，给与21年5倍PE，上调目标价至6.2港元，“买入”评级。

风险提示下半年利润有望加速释放：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏量不达预期风险。