中信证券-奥瑞金-002701-2020年中报点评：疫情冲击较大，行业供需向好-200826

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公司湖北产能占比高，疫情影响较中信证券大，2020年或为基本面低点。

中长期看，疫情加速产业集中度提升，限塑令推动需求扩容，公司作奥瑞金为行业龙头有望受益。

业绩符002701合预期，延续高额分红。

2020H1公司实现收入46.4亿元（Q1/Q2：12020年中报点评8.7亿/27.7亿元），同比+12.0%（Q1/Q2：-8.7%/+32.3%），剔除波尔并表约8亿元收入后同比-7.3%左右；实现归属净利润1.8亿元（Q1/Q2：0.4亿/1.4亿元），同比-62.6%（Q1/Q2:-81.4%/-44.8%）。

上半年每10股派息1.17元，合疫情冲击较大计现金分红2.8亿元，对应上半年分红率151%。

随疫情影响消除料行业供需向好经营逐季改善。

2020H1公司三片罐收入25.8亿元，同比7.7%，其中饮料罐/食品罐收入分别23.1亿/2.7亿元，同比-10.6中信证券%/+27.1%。

奶粉罐需求恢复迅速支撑食品罐收入增长；华彬Q2加奥瑞金强渠道促销力度，旗下红牛/战马收入达134亿/7亿元，其中红牛同比-3.6%，判断奥瑞金2020H2饮料三片罐下滑幅度将继续收窄至-2%左右。

2020H1公司二片罐收入16.5亿元，同比+76.6%，但剔除波尔并表约8亿后收入同比约-9.2%，而2020H1啤酒行业规模以上企业产量同比-9.5%，预计疫002701情冲击下公司市占率将持续提升。

毛利率承2020年中报点评压，费用率上行，料2020年盈利筑底。

2020H1公司毛利率21疫情冲击较大.7%（Q1/Q2：22.0%/21.5%），同比-5.3pcts（Q1/Q2：-4.7/-5.9pcts），其中三片罐/二片罐饮料罐毛利率37.6%/6.6%，同比-0.8%/-4.8pcts，疫情影响及北京产能搬迁为毛利率下滑的主因。

2020H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.6%/6.1%/4.1%/0.5%，分别同比-0行业供需向好.1/+1.1/+0.9/-0.3pcts，防疫相关支出导致费用率攀升，料全年盈利筑底。

疫情洗牌+限塑令扩容，料中信证券行业供需格局进一步优化。

供给端：二片罐行业CR4已达69%，公司并购波奥瑞金尔亚太后龙头地位更加稳固，考虑到金属包装行业重资产经营，而新冠疫情导致下游需求疲软加速行业洗牌，产业集中度料进一步提升。

需求端：中国限塑步伐有所加速，海南省先行先试，将于2020年12月1日开始执行第一批限塑名录，预计饮料罐化率加速上行，需求002701有望持续扩容。

风险因素：红牛诉讼朝不利于公司的方向发展；核心客户暴露食品安全问题；马口铁、铝材价格大2020年中报点评幅上涨；二片罐提价低于预期；波尔亚太整合进度低于预期；大股东资金面压力。

投资建议：红牛经营稳健，预计全年销售额增速有望向0%靠拢，推动公司三片罐稳中向好；二片罐处疫情冲击较大提价通道，疫情加速行业洗牌，随波尔逐步整合有望兑现格局优化红利。

受疫情影响下游需求恢复缓慢，全年盈利能力承压，下调2020-22年收入预测至108.3亿/119.7亿/127.6亿元（原预测：110.3亿/121.8亿/129.9亿元），下调2020年归属净利润预测至6.0亿元（原预测：6.6亿元）；看好公司龙头地位进一步巩固，上调2021-2022年归属净利润预测至8.3亿/9.7亿元（原预测：8.1亿/9.1亿元），对应2020-22年EPS为0.25/0.35/0.41元（原预测：0.28/0.34/0行业供需向好.39元），维持“增持”评级。