天风证券-赣锋锂业-002460-产业布局较为完整，期待产能逐步释放-200826

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公司发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入23.87元，同比下降15.43%；实现归属于上市公司股东的净利润1.天风证券56亿元，同比下降47.10%，基本每股收益0.12元，略超市场预期。

其中，二季度公司实现营业收入13.08元，同比下降12.39%，环比上升21.22%；实现毛利2赣锋锂业.52亿元同比下降40.71%，环比上升20%；归属于母公司所有者的净利润1.49亿元，同比上升246.51%，基本符合市场预期。

002460产品价格下降影响公司利润。

根据百川资讯，2020年上半四川电池级碳酸锂低价的均价为4.46万元产业布局较为完整 期待产能逐步释放/吨，同比下降41.10%。

公司的产品仍以锂天风证券盐为主，产品价格下跌是公司收入和利润下降的主要原因。

二季度开始疫情影响逐步减赣锋锂业弱，公司营业收入和毛利环比均开始上升，经营逐步正常化。

管理费用和投资损失下降是二季度净利润同比增长的002460主要原因。

二季度公司管理费用由于不再含有股权激励的费用，同产业布局较为完整 期待产能逐步释放比下降82.78%。

公司投资的澳洲天风证券锂矿公司PilbaraMinerals股价在2019年不断下跌，19年二季度公司因此产生1.99亿元的公允价值变动损失。

非经常性损益是公司二季度净利赣锋锂业润同比大幅上升的主要原因。

公司同时布局002460矿山、盐湖和黏土项目。

公司目前拥有澳大利亚锂辉石矿MountMarion50%产业布局较为完整 期待产能逐步释放股权，还拥有Pilbara和Altura矿山的包销权。

公司计划将拥有Cauchari-Olaroz盐湖（设计产能4万吨碳酸锂，预计2021年投产）的MineraExar股权增持至51%天风证券；公司持股80%的Mariana已经进入环评中试建厂设计阶段。

公司收购的墨西哥Sonora锂黏土项目有望为公司提赣锋锂业供额外资源储备。

锂盐产能有望继续002460增加。

公司5万吨氢氧化锂项目有望于2020年末建成，加上公产业布局较为完整 期待产能逐步释放司原有锂盐产能7.15万吨，公司自有锂盐产能有望突破12.15万吨。

公司8天风证券月20日与江特电机签订合作协议，自2020年10月至2023年3月租用江特电机的三个锂盐项目（5000吨云母提锂项目，1万吨云母提锂项目，1万吨碳酸锂及5000吨氢氧化锂矿石提锂项目），控制锂盐产能2万吨。

在新产线建成后，公司控制的锂盐加工产能有望达到赣锋锂业14.15万吨。

电池业务有望逐步002460放量。

公司子公司东莞赣锋的聚合物锂电池（消费电子方向）和赣锋锂电的磷酸铁锂电池（储能方向）产线运转顺利；赣锋电池的TWS电池达到日产量10万-12万只；截至报告期末公司固态电池中试线的工程累计投入占预算比例产业布局较为完整 期待产能逐步释放已达81.39%。

盈利预测与评级：考虑到疫情影响，我们下调公司2020-2022年的EPS分别为0.60元，0.99元和1.84元（从0.92元和1天风证券.31元下调），对应8月25日收盘价52.55元，动态PE分别为88倍，53倍和29倍。

公司资源布局完整，锂盐产赣锋锂业能有望逐步释放，下游产业布局较为领先，因此维持公司的“增持”评级。

风002460险提示：锂价继续下跌的风险，公司产线建设延期的风险，新能源汽车放量低于预期的风险，海外项目的监管风险等。