光大证券-华润燃气-1193.HK-2020年中期业绩点评：业绩低于预期，接驳拖累明显-200826

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◆事光大证券件：华润燃气发布2020年中期业绩公告。

1H20公司实现营业收入226亿港华润燃气元，同比下滑19.9%；股东应占溢利24.0亿港元，同比下滑18.2%，业绩低于预期。

◆毛差改善对冲气量下滑：受疫情影响，公司1H20零售气量约133亿立方米，同比-5.3%，增速低于全国同期水平（全国1193.HK天然气表观消费量同比+4%）；2Q20公司零售气量同比+4.2%，增速由负转正（1Q20同比-13.5%）。

分用户类型来看，1H20公司零售气量下滑主要受占比较大的工商业用户拖累，但2Q20工商业用气量均边际改善（2Q20工业用气量同比+2020年中期业绩点评3.2%，增速由负转正；商业用气量同比-12.8%，降幅收窄）。

气价方面，受益于气源供需形势及采购比例改善等因素影响，1H2业绩低于预期0公司平均毛差0.60元/立方米，同比+0.02元/立方米。

毛差改善有效对冲气量下滑影响，接驳拖累明显1H20公司燃气销售业务分类业绩同比+6.5%。

◆接驳业务拖累明显：受施工进度等因素影响，1H20公司新光大证券增居民用户数99.2万户，同比-32.3%；居民接驳均价约2700元/户，同比小幅降低30元/户。

1H20公司燃气接驳收入同比-42.0%，分类业绩同比-42.1华润燃气%，显著拖累整体利润增长。

预计随着复工复产加速，2H20公司将加快施工进度，但预计全年新接驳用户数仍将同1193.HK比减少。

2020年中期业绩点评◆现金流正增长，并购项目值得期待：受益于营运资金管控得当，公司1H20经营现金流36.5亿港元，同比+22.6%。

此外，城燃项目并购仍为公司发展业绩低于预期看点之一。

1H20公司推动14个项目签约和7个项目注册，宁波合资项目（接驳拖累明显公司持股比例48.12%）的正式运营亦将贡献业绩增量。

◆盈利预测与投资评级：考虑到中期业绩及接驳进度等因素，下调公司2020-2022年的预测归母净利润至49.9、56.9、62.9亿港元（调整前分别为55.1、63.1、69.5亿港元），当前股价对应PE光大证券分别为17、15、14倍。

根据DCF估值结华润燃气果，下调目标价至42.96港元（隐含2021年17倍PE）。

看1193.HK好公司城燃项目质量及现金流优势，维持“买入”评级。

◆风险分析：港股市2020年中期业绩点评场系统性风险，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费超预期下调，居民接驳数量低于预期，并购进度不及预期等。