天风证券-佳华科技-688051-H1高速成长，业绩结构不断优化-200826

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事件2020年8月25日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润6931.03万元，同比增长245.13%；天风证券营业收入2.89亿元，同比增长59.88%；基本每股收益1.02元，同比增长168.42%。

佳华科技收入高速增长，业务结构不断优化上半年，公司实现收入2.89亿，同比增长约60%。

我们预计收入高速增长主要是两个原因：一方面，智慧环保景气度高，公司市场份额持续提升，另一方面，业务结构调整和688051向服务模式转变，相应的数据运营服务收入大幅提高。

费用平稳增长，规模效应使得利润增速明显高于收入上半年，公司销售费用同比增长42%，管理费用同比增长20%，研发费用同比增长14%，均低于收入60%的增速，规模效应导H1高速成长致公司利润增长达到2.45倍。

我们预计，随着公司业务模式的转变，规模效应有望持续体现从智慧环保到智慧城市，从项目到运营，公司发展空间广阔智慧环保是公司的流量入口业务，从智慧环保切入业绩结构不断优化智慧城市，打开更广阔的市场空间。

同时，项目是运营的基础，随着存量项目的不天风证券断增加，未来运营收入的潜力不断增加。

从上半年的情况来看，佳华科技智慧城市全年收入占比预计在10%左右，预计未来将提升。

同时，运营业务高速增长是拉动上半年收入高速增长的重要原因688051，随着公司运营项目的标杆效应不断体现，占比有望持续提升。

盈利预测与估值公司大力发展智慧环保和智慧城市业务，预H1高速成长计将成为未来几年收入增长的主要驱动力，同时两项业务毛利率高，将带动公司整体业绩快速发展。

我们预计2020-2022年公司将实现净利润1.65、2.33、业绩结构不断优化3.14亿元。

公司研发实力强天风证券和增速高，平台类业务将逐步提升，维持“买入”评级。

风险提示：大客户依赖风佳华科技险；季节性波动风险；行业竞争加剧风险；技术换代风险。