中泰证券-万华化学-600309-海外供需失衡拉动出口，9月挂牌价延续涨势-200826

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事件：公司发布2020年9月中国地区MDI价格公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价17中泰证券000元/吨（比8月份价格上调1500元/吨），直销市场挂牌价17000元/吨（比8月份价格上调1500元/吨）；纯MDI挂牌价18000元/吨（比8月份价格上调1000元/吨）。

点评：MDI海外市场供需紧平衡万华化学，外盘价格持续上行。

600309从全球供需情况来看，欧美两地为MDI供需洼地。

其中，欧洲MDI产能238万吨/年，中东地区产能44万吨/年，欧洲海外供需失衡拉动出口、中东、非洲三地总需求约221万吨。

8月以来，受科思创德国装置不可抗力与万华BC检修影响，欧洲地区MDI供给缩量21%，而需求恢复强9月挂牌价延续涨势劲，导致欧洲MDI市场出现缺口。

据卓创资讯，8月欧洲聚合MDI主流价格在1700-2中泰证券000欧元/吨（折合人民币13845-16289元/吨），当地供货紧张。

而美洲作为全球MDI缺口最大的地区，价格也呈上行趋势，巴斯夫、陶氏、东曹已先后宣布自9月1日起提高北美地区MDI产品价格，涨幅分别为1850元/吨、1240元/吨、1400元/吨（按当万华化学下汇率折算）。

反映到出口上，7月我国MDI出口量显著增加，据百川统计，聚合MDI出口4.4万吨，环比增加67.9%，同比增加69.4%，主要出口地为美国、荷600309兰、韩国；纯MDI出口5.30万吨，环比增加78.5%，同比减少15.2%，主要出口地为越南、中国台湾、巴基斯坦。

海外缺口叠加内需旺海外供需失衡拉动出口季，MDI价格有望持续上涨。

国内方面，据奥维云网数据，9月挂牌价延续涨势7月冰箱冷柜线下市场均有所下滑，主要是618大促提前透支导致，线上市场表现依旧强势。

其中，冰箱线下中泰证券零售量yoy-17.4%，线上零售量yoy+5.9%；冷柜线下零售量同比下滑1.3%，线上零售量yoy+19.4%。

三季度为聚氨酯下游传统旺季，供给收缩与内外需向好，有望对三季度价格产生较强万华化学支撑。

截止2020年8月26日，聚合MDI市场价为14300元/吨，较月初上涨8.7%，价差为11229元/吨，较月初扩大1194元/吨；纯MDI市场价为15250元/吨，较月初上涨13.8%600309，价差为12179元/吨，较月初扩大1894元/吨。

从长期供需来看，万华海外供需失衡拉动出口现有产能技改与福建项目或为近几年MDI行业最主要的增量，全球聚氨酯下游需求有望以4%-5%的增速稳定增长。

公司作为全球MDI行业龙头，有望受益于供需格局持续改善与产品价格中枢9月挂牌价延续涨势上行。

风险提示：MDI价格大幅波中泰证券动，项目投产进度不达预期。

盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为82.11亿、130.19亿和万华化学163.41亿元，EPS分别为2.62元、4.15元和5.20元，对应PE为27/17/13倍。