华西证券-长阳科技-688299-产能瓶颈压制短期业绩，研发为基的新型显示膜材料平台战略布局更加清晰-200826

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事件概述2020年H1实现营收4.16亿元，同比10.81%，归母净利润0.77亿华西证券元，同比35.08%，归母扣非净利润0.70亿元，同比37.50%，每股收益0.27元。

分析判断:尽管产能瓶颈制约营收增速，加大长远投入对净利润造成一些拖累，但伴随基膜毛利率的爬坡及满产，预判未来营收及长阳科技净利润增速将显著改观。

2020年H1实现营收4.16亿元，同比增长10.86882991%，归母净利润0.77亿元，同比35.08%，归母扣非净利润0.70亿元，同比37.50%。

分季度看，二季度增速出现明显下降――（1）2020Q2实现营收2.42亿元，同比增长6.06%，增产能瓶颈压制短期业绩速较Q1下降12.08个百分点，但营收环比增速38.57%。

我们判断二季度营收增速出现显著下降主要系产研发为基的新型显示膜材料平台战略布局更加清晰能瓶颈限制及基膜量产进度被疫情拖累所致。

（2）2020Q2归母净利润4185.07万元，同比增长2.58%，环比增长18.华西证券93%；2020Q2归母扣非净利润4016.13万元，环比增长33.57%。

净利润增速略低于营收增速，原因在于：第一，2020H1整体毛利率提升至36.08%长阳科技，2020Q2毛利率（由2020Q1的38.38%下降至Q2的34.42%）的下降或因正处于毛利率爬坡期的基膜销售占比有所提升所致。

第二，布局长远发展所需，公司加大了投入，进而拖累短期业绩增速――2020H1销售费用达2137.42万元，同比增长46.34%，管理费688299用2474.10万元，同比增长77.41%，研发费用1931.87万元，同比增长41.90%。

（3产能瓶颈压制短期业绩）公司长期发展路径清晰――基于核心能力跃升的毛利率提升及国产替代是核心主逻辑，在反射膜领域充分验证并成为全球第一以后，正在基膜等领域重复同样的逻辑。

因疫情影响，公司基膜复工时点有所滞后，进而拖累上半年增速，伴随社会经济全面转好，未来持续改善可期：根据半年报披露，光学基膜光学性能、力学性能和稳定性持续改善，产品品质不断提高，应用领域也从中低端液晶显示领域和护卡研发为基的新型显示膜材料平台战略布局更加清晰膜、保护膜、珠光片等领域重点转向扩散膜、离型膜、保护膜、预涂膜及广告印刷等领域。

加强新型显示上游材料研发创新布局，共计启动超过10余种膜品类研发，4-5种进入小批量试生产阶段，有望复制反射膜成功基因，“十年十华西证券膜”蓝图稳步推进。

（1）功能膜高价值专利组合培育项目旨在形成功能膜专利群，有助公司在全球市场开拓中保护自身权长阳科技益，放大研发价值。

（2）用于改善人造石墨片垂直导热系数（10W/m？K）688299的聚酰胺酸前体和聚酰亚胺薄膜研发项目将被用于超薄显示及柔性电子领域。

该研发项目有望实现折叠屏等柔性显示领域的技术沉淀并推动中国消费电子的新一轮创新，目前已完成1/3左右的研发产能瓶颈压制短期业绩，处于国内领先水平。

（3）柔性电路板用TPX离型膜的研发：此类膜产品最早是由积水公司开发完成，采用流延工艺将三井公司牌号为MX002的TPX薄膜与住友公司研发为基的新型显示膜材料平台战略布局更加清晰的VLDPE进行五层共挤出复合薄膜，外面两层是TPX薄膜，中间是PE薄膜。

主要用于FPC柔性电路板压合用，TPX耐高温阻胶离型膜俱有良好的耐温性，填充性和分离性，有效地提高了FPC华西证券柔性电路板的合格率。

（4）高性能显示用量子点反射：量子点长阳科技显示器属于创新半导体纳米晶体技术，可以准确输送光线，高效提升显示屏的色域值，让色彩更加纯净鲜艳，使色彩表现更具张力。

其核心是直径在2688299-10纳米之间的晶粒受到光电刺激时会根据晶粒直径的大小不同而激发出不同颜色的单色光。

在液晶显示上可以借助纳米晶激发出光谱能产能瓶颈压制短期业绩量集中、色彩纯正的高质量红/绿单色光，凭借优秀的纯色输出全面颠覆落后的背光技术。

应用这种技术的显示设备可以高效的提升显示屏的色域值，让色彩更加纯净鲜艳，QD量子点显示器就是首款采用量子点技术的显示器，这款显示器达到了99%的AdobeRGB色彩空间，使其成为娱乐、游戏，甚至是专研发为基的新型显示膜材料平台战略布局更加清晰业摄影和设计的理想选择。

（5）高性能PEN膜：华西证券聚萘二甲酸乙二醇酯（PEN）是20世纪90年代商业化的聚酯新品种。

与PET一样，PEN可以长阳科技加工成薄膜、纤维、中空容器和片材。

由于其综合性能优异，有广阔的潜在市场，因而688299引起世界聚酯行业的关注。

（6）我们注意到：已经进入产能瓶颈压制短期业绩小批量生产阶段的新产品包括：高性能显示用量子点反射、油墨印刷用白色聚酯膜、柔性线路板用高耐热聚酯膜、高性能MiniLED显示用反射等。

整体立项的膜研发项目围绕液晶显示及柔性显示等新型消费电子前沿领域，多达10余种，整体研发投入超过1亿，有望在如此众多的膜品类上来复制反射研发为基的新型显示膜材料平台战略布局更加清晰膜成功经验直至成为全球显示材料领域创新的重要原研驱动力量。

公司与全球显示巨头三星、LG、京东方、群创光电等合作伙伴的深度合作效应不断提升，未来大量华西证券显示技术的关键材料或需通过长阳科技提供低成本中国方案进而带动产业化进程。

（1）疫情之下，公司凭借良好的产品品质及服务、快速的供货反应速度与韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等境内外知名企业开长阳科技展了深入的合作，保障了产品的稳定供应。

（2）随着终端客户对公司技术及品质的认可，公司功能膜片材产能的逐步增加，公司向终端客户688299直接提供功能膜片材规模也持续增加。

（3）公司正在积极配合客户的需求进行MiniLED用反射膜、吸塑反射膜产品的研发，与产能瓶颈压制短期业绩核心客户的创新协同效应不断增强。

投资建议营收增速有望提升，但基于长期发展考量而增加的研发投入、管理费用仍将对短期业绩构成一定冲击，预计2020-2022年净利润依次为1.79/2.65/研发为基的新型显示膜材料平台战略布局更加清晰4.10亿元，目标价格28.42元，增持评级。

（1华西证券）考虑三季度基膜营收有望进一步提振；另一方面，在反射膜受限的情况下，公司有望通过合理的选择以保证反射膜品类的利润创造能力，整体营收有望达前期预期水平，预计2020-2022营收分别为10.11/13.87/18.51亿元，未来3年复合增速26.70%。

（2）考虑研发投入加大、内部管理重构等引致的管理费用有望维持高位，2020-2022年净利润从1.92/2.86/4.35亿元调整至1.79长阳科技/2.65/4.10亿元，对应EPS分别为0.63/0.94/1.45元。

（3）维持688299公司2020年盈利的市盈率倍数45不变，目标价为28.42元，增持评级。

风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技产能瓶颈压制短期业绩术路线选择错误的风险、系统性风险等。