西南证券-碧桂园-2007.HK-2020年中报点评：行稳致远内外兼修，全域龙头最好时代-200826

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业绩总结：公司发布2020年中报，报告期实现收入1857.6亿，同比下降8.5%西南证券，实现归母净利润141.3亿，同比下降9.6%。

业绩小幅下滑、净利率稳中有升：报告期公司营收和业绩小幅下降，表现略低于预期碧桂园，但业绩和营收降速差异不大，体现了公司当前的发展规模是有质量的。

1）整体毛利率下降2.89pp至24.3%但净利率反而提升0.44pp至11.8%；2）从成本结构上看，2020H1销售费率同比下降0.72007.HK7pp至3.7%、管理费率下降1.18pp至3.5%、财务费率下降1.9pp至0.5%。

销售回款及目标完成率好于预期，完成全年2020年中报点评目标概率很大。

公司2020年目标权益销售额约610行稳致远内外兼修0亿，2020H1完成权益销售额2669.5亿，目标完成率43.8%，销售单价8381元每平米。

公司单月销售从3月开始同比回正，7月增速全域龙头最好时代已达到28%，公司位于主战场三四线的项目销售反弹相比一二线更为明显，充分说明了公司在当地的品牌影响力和产品竞争力。

上半年公司累计权益去化率62%西南证券，预计全年会逐步提升至67%，权益销售回款率高达94%，好于预期。

下半年公司权益可售资碧桂园源约6412亿，去化率只需要53%即可完成年度销售目标。

大湾区土储丰厚，产业链投资进入万亿级2007.HK市场。

截止2020年中，公司表内权益可售资源1.67万亿，其中纯三四线占比48.3%，大湾区表内权益可售资源3088亿，占比18.5%，目标市场为深圳2020年中报点评的权益货值约1379亿，占比8.3%。

公司在地产全产业链皆行稳致远内外兼修有布局，通过科技赋能驱动，产业投资已进入万亿级市场。

在地产上下游产业链、社区产业链、智慧餐饮、机器人、现代农业等方面，碧桂全域龙头最好时代园创投在持续进行控股类和财务类投资，未来的定价溢价能力和盈利前景较大。

盈利预测与评级：我们维持全年盈利预测不西南证券变，预计公司20/21/22年EPS分别为人民币2.11/2.54/2.92元。

上半年末公司融资成本相比2019年底大幅降低0.碧桂园49pp至5.85%，下半年销售或明显提速，未来还可能持续受益于产业链的投资收益及行业利润市占率的逆势提升，给予2020年业绩6倍估值，上调目标价至14.19港元，维持“买入”评级。

风险提示：三四线销售及回款不及预2007.HK期，竣工交付低于预期等。