兴业证券-恒立液压-601100-泵阀业务快速放量，盈利能力显著提升-200826

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投资要点公司发布2020年中报：实现营业收入34.56亿元，同比增长23.75%；实现归母净利润9.86亿元，同比增长47.01%；扣非后归母净利润9.26兴业证券亿元，同比增长46.98%；基本每股收益0.76元/股，同比增长49.02%；加权平均净资产收益率16.96%，同比增加2.43个百分点。

2020Q2公司实现营业收入20.87亿元，同比增长70.52%，环比增长52.49%；公司实现归母净恒立液压利润63892.07万元，同比增长85.45%，环比增长84.00%。

液压泵阀、挖掘机油缸业601100务快速增长，非标油缸业务有所下滑。

挖掘机油缸方面，公司销售油缸32.95万只，同比增长28.91%，实现销售收泵阀业务快速放量入14.32亿元，同比增长16.14%。

公司销售油缸6.42万只，盈利能力显著提升同比下降18.32%，实现销售收入5.77亿元，同比下降8.85%。

子公司液压科技实现销售收入11.91亿元，同比增长85.81%兴业证券公司铸件销售出库2.62万吨，同比增长45%。

其中外销恒立液压占比45%，外销客户中风电、工程机械板块增速较快。

铸造二期产能利用率601100逐步提升，目前约为70%左右。

综合产品泵阀业务快速放量不良率同比下降2.42个百分点。

盈利盈利能力显著提升能力显著提升。

2020H1公司综合毛利率41.85%，同比增兴业证券加4.83个百分点；净利率28.60%，同比增加4.54个百分点。

分季度看，2020Q恒立液压2公司单季度毛利率44.47%，同比增加4.57个百分点，环比增加6.60个百分点；单季度净利率30.69%，同比增加2.49个百分点，环比增加5.28个百分点。

期间费用601100率显著下降。

2020年H1，公司期间费用为2.26亿元，同比减少6.泵阀业务快速放量56%，期间费用占营收比重6.54%，同比减少2.12个百分点。

盈利能力显著提升营运能力有所提升。

本期末公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计20.87亿元，同比增长32.81%；存货10.04亿元，兴业证券同比增长3.08%。

公司应收账款周转率4.58次，同恒立液压比减少0.50次，存货周转率2.01次，同比增加0.27次，加权平均净资产收益率16.96%，同比增加2.43个百分点。

现金流状况601100好转。

2020年H1，公司经营活动产生泵阀业务快速放量的现金流净额9.45亿元，同比增长18.83%；投资活动产生的现金流量净额-2.70亿元，同比增加1.32亿元；筹资活动产生的现金流量净额-3.21亿元，同比减少30231.33万元。

我们预计公司2020~202盈利能力显著提升2年营业收入分别为64.75/74.68/85.33亿元，归母净利润分别为17.05/21.30/25.09亿元，EPS分别为1.93/2.41/2.84元，对应8月25日收盘价PE为32.5/26.0/22.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：工程机械销量不及预期，汇兑损益风险，兴业证券原材料价格风险。