华泰证券-航发动力-600893-盈利增速显著提升，下游需求旺盛-200826

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国内航空发动机产业龙头，中报净利润同比增长明显，维持“买入”评级公司发布2020年中报，实现营业收入91.93亿元，同比增长4.19%；归母净利润4.0华泰证券8亿元，同比增长26.52%，较19年净利润增长加速。

我们认为，公司是国航发动力内航空发动机龙头企业，在军用航空装备和大飞机产业快速发展中发挥重要作用。

我们预600893计公司2020-2022年EPS分别为0.53/0.59/0.64元，维持“买入”评级。

航空发动机贡献主要业绩增量，期间费用率降低提升盈利能力2020年上半年，航空发动机及衍生产品实现收入79.42亿元，同比盈利增速显著提升增长9.76%；外贸出口业务实现收入9.08亿元，同比下降29.91%。

航空发动机及衍生产品收入上下游需求旺盛涨是公司营收增加的主要原因。

归母净利润同比增长2华泰证券6.52%，高于营收增速，主要系期间费用率下滑。

2020航发动力年上半年期间费率为12.14%，同比下降2.91个百分点。

其中，管理费用率为9.80%，同比下降1.81个百600893分点，原因是职工薪酬、维修费等减少；财务费用率为0.78%，同比下降1.38个百分点，原因是债转股项目实施后带息负债规模下降、利息支出减少；销售费用率为1.57%，同比增长0.28个百分点。

南方公司和黎阳公司收入快速增长，存货大幅增加预示下游需求旺盛2020年上半年，子公司黎明公司实现收入45.28亿元，同比增盈利增速显著提升长6.24%；子公司南方公司实现收入24.47亿元，同比增长49.29%；子公司黎阳公司实现收入9.99亿元，同比增加11.47%。

下游需求旺盛南方公司和黎阳公司的收入实现快速增长，我们推断主要系下游战斗机配套的发动机国产化进程持续推进，直升机及中型运输机需求旺盛，太行发动机及涡轴、涡桨类发动机保持快速增长。

公司2020年上半年存货221.50亿元华泰证券，同比增加36.86亿元，主要是产品投入增加、部分产品采用新工艺技术，产品制造周期拉长所导致，也预示了航空发动机下游需求旺盛。

稀缺性产业龙头标的，维持“买入”评级公司是国内航空发动机产业龙头标的，具有稀缺性，债转股项目实施有助于减轻上市公司财务负担航发动力，扩大归母净资产和净利润规模。

我们维持盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为275.64/360089303.65/332.73亿元，归母净利润分别为11.91/13.31/14.35亿元。

我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力，未来成长空间盈利增速显著提升广阔，维持“买入”评级。

风险提示：军费增长或低下游需求旺盛于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。