华泰证券-东江环保-002672-疫情影响危废处置需求与价格-200826

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2Q20归母净利-27%，下调盈利预测，目标价13.5元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.6/1.5亿元，同比-12%/-36%/-36%，危废处置需求下降，资源化产品价格下跌；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利8.2华泰证券/1.0/0.97亿元，同比-7%/-27%/-28%。

东江环保危废处理能力保持较快增长，但疫情影响处置需求，资源化毛利率有待改善。

下调盈利预测，预计00267220-22年EPS为0.42/0.64/0.80元，给予21年21x目标P/E，目标价13.5元/股，维持“买入”评级。

危废项目全力推进，远期总产能超250万吨/年公司危废处理能力保持较快增长，1H20公司新增投产危废项目4个，新增危废处置资质8.38万吨/年，较19年底（190万吨/年）增加4.疫情影响危废处置需求与价格4%，其中焚烧/填埋/物化资质分别为4.98/1.06/2.34万吨/年，较19年底增加17%/6%/4%；公司指引2H20有望新增焚烧/填埋能力3.0/9.74万吨/年，较19年底增加10%/54%。

截至20年6月末，公司在建或拟建项目7华泰证券个，设计资质合计51.75万吨/年，其中资源化利用/焚烧/填埋/物化资质分别为17.55/10.0/17.2/7.0万吨/年。

疫情影响危废处置需求，资源化毛利率有待改善1H2东江环保0公司无害化业务（工业废物处理处置）实现营收6.9亿元/yoy-13%，毛利率50%/yoy+1pct，受疫情影响，上下游企业停工减产，导致危废处置需求下降。

1H20公司资源化业务（工002672业废物资源化利用）实现营收4.8亿元/yoy-15%，毛利率23%/yoy-4pct，资源化产品总体需求和价格下降。

公司希望通过调整资源化产品结构和提高有价资源回收率等手段，推疫情影响危废处置需求与价格动资源化业务的降本增效。

债务结构优化，融资渠道拓宽公司披露截至目前华泰证券综合融资成本为4.35%，相比19年减少0.55pct，财务费用同比下降622万元。

20年4月公司成功东江环保注册中期票据15亿元，首期6亿元以3.2%利率发行，有效降低融资成本。

20年6月末002672公司资产负债率为49.9%，较19年末下降1.7pct，实现“存贷双降”，银行存款/有息负债分别下降3.16/3.53亿元；综合授信额度79亿元，其中52亿元未使用，保障长期发展资金供给。

下调盈利预测，目标价13.5元，“买入”评级考虑到疫情对危废处置需求和价格的影响，我们下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为3.7/5.7/7.0亿元（前值5.1/6.4/7.3亿元），对应EPS分别为0.42/0.64/0.80元，PE为28/18/1疫情影响危废处置需求与价格5倍。

参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为14倍，考虑到公司在危废处置行业的龙头地位以及21-22年归母净利增长预期，我们给予公司21华泰证券年21倍目标PE，每股目标价13.5元（前值11.07-12.24元）。

维持“东江环保买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期，002672大额投资导致现金流情况恶化。