华泰证券-粤高速A-000429-政策冲击已出清，2H迎多重利好-200826

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中报与业绩预减公告相符，免费通行政策的冲击已出清上半年，公司实现营业收入6.61亿元（同比-55%）、归母净亏损0.06亿元（去年同期盈利7.36亿元）（公告8/25），与业绩预告相符（亏损0.04-0.0华泰证券9亿元）。

中报亏粤高速A损主要受到公路免费通行政策的冲击。

我们预计公司2020/20004291/22年EPS为0.29/0.72/0.65元，调整目标价至8.85元。

我们认为政策拖累与疫情影响已出清，预计政策冲击已出清下半年车流量恢复增长，佛开南段有望延长收费期，政府补偿有望落实。

公司拟实施资产重组，收购广惠公司21%股权（公告7/17），有望增厚业绩、提高R2H迎多重利好OE。

2021/22年度股息率高达7.2%/6.5%华泰证券（假设分红率70%；8/26收盘价）。

上调至粤高速A“买入”评级。

业绩下滑原因：公路免费使收入下滑、成本相对刚性上半年营业收入同比减少55%，主要因公路免费政策使应收费天数同比减少约48%，具体为：1）春节假期免收小客车通行费时长同比增加9天（1/31至2/8）；2）疫情期间，全国高速公路免收车辆通行费共79天000429（2/17至5/5）。

ETC通行费优惠力度扩大（1政策冲击已出清H1998折vs1H2095折）也产生轻微负面影响；虎门大桥因涡振暂停通行10天，对广珠东高速的虎门大桥连接线产生负面影响。

公路免费期车流量较高，受车流量折旧法的影响，公司也计提了较多的路产折旧2H迎多重利好费用，使二季度营业成本同比增加6%。

下半年展望：车流量继续恢复、政府补偿和佛开南段延长期限有望实施全国高速华泰证券公路车流量持续增长，由5月6日（恢复收费第一天）的2593万辆次（同比降低约2%）增长到7月19日的2900多万辆次（同比增长约10%）（交通部新闻会7/23）。

随着经济好转与湾粤高速A区一体化提振用路需求，我们预计公司下半年车流量同比增长5-8%。

邻省广西已率先发布公路补偿000429政策，即顺延79天收费期，我们认为广东省亦有望在下半年落实。

佛开政策冲击已出清南段正在申请延长收费期，若在下半年获批，路产折旧费用将下调。

拟开展新一轮资产重2H迎多重利好组，收购优质路产广惠公司21%股权公司拟收购广惠公司21%股权（公司目前持有其30%股权）。

我们认为，在收购完成后，1）粤高速主控里程将增长一倍至309公里，权益里程将增加12%至297公里；2）广惠公司ROE高达29%（2019年），并表后有望提升公司ROE（2019年为13%）；3）若不考虑收购产华泰证券生的财务费用，项目并表将增厚净利润约2.1亿元，占粤高速2019年归母净利润的16.7%。

股息率较高，多重利好在前，上调至“买入”评级因免费期计提的路产折旧较高，我们调整2020/21/22年归母净利预测至6.13/15.06/13.51亿元（前次7.30/15.06/13.粤高速A20亿元）。

我们调整目标价至8.85元（前次8.50-9.21元），取DCF测算（9.28元）和PE测算（8.42元）的000429均值。

PE测算是基于11.7x2021PE（与前次相同；行业估值中枢9.35x2021PE，因公司分红率高于行业而给予25%溢价）；DCF测算是基于WACC=7.1政策冲击已出清0%（前次WACC=7.76%）。

上调至“买入2H迎多重利好”评级。

风险提示：珠三角经济增速华泰证券放缓，路网分流高于预期。