天风证券-亚士创能-603378-Q2营收实现高增长，盈利能力超预期-200826

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事件公司披露2020年半年报，报告期内实现营业收入12.71亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长212.82%；实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长天风证券243%；基本每股收益0.58元，同比增长222%。

其中，亚士创能Q2营收10.43亿元，同比增长51.2%，归母净利1.64亿元，同比增长253.9%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比增长210.7%。

点评1.Q2营收高速增长，成本下降+规模效应毛利率显著上升20H1公司营收12.71亿元，同比增长33.93%，建筑涂料同603378比增长32.3%，保温板增长22.6%，其中Q2营收10.43亿元，同比增长51.2%。

20H1毛利率同比上升5.98pct至39.44%，达到5年同期高点，主要受益于公司原材料成本下降和规模效应，其中乳液采购价同比Q2营收实现高增长下降25%，钛白粉采购价同比下降10%。

20H1公司期间费用率27.74%，同比提高0.盈利能力超预期67pct。

其中，销售费用率19.59%，同比提天风证券高3.48pct，主要因公司Q1人工费用、服务与咨询费增加；管理费用率4.41%，同比降低1.5pct，研发费用率1.84%，同比降低0.52pct，我们认为主要受益于规模效应。

2.现金流短期承压，应收账款账龄结构良好20H1公司经营活动产生的现金流量为-2.14亿元，去年同期0.4亿元，同比转负，主要系支付原材料采购款增加及支付亚士创能其他与经营活动相关的保证金、退还押金增加所致。

此外，公司向实际控制人李金钟非公开发行4603378亿元用于补充公司流动资金或偿还银行债务，公司现金流将得到一定补充。

20H1应收账款10.5亿元，同比增长2.2亿元，账龄结构良好，一年期账龄占比从19H1的79%上升至20H1的84%Q2营收实现高增长，信用减值损失同比略微减少0.05亿元至0.12亿元。

3.布局新零售，员工持股计划彰显未来发展信心20H1公司启动新零售业务，以“线上盈利能力超预期分销合伙人”模式对家装涂料2C业务传统门店模式进行创新。

我们认为，公司在工程业务的支持下，有望进一步打开C端天风证券市场。

公司8月25日发布第一期员工持股计划草案，本次员工持股计划规模上限为2亿元，面向2000位员工，股票来源通过二级市场购买，且为员工持股计划资金提供年化收益率6%的托底保证，彰显亚士创能长期发展信心。

由此，我们上调盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润3亿元、4.5亿元（前值2.2/3.4亿元），对应8603378月25日PE分别为49倍、33倍，给予“买入”评级。

风险提示：房地产市场超预期Q2营收实现高增长下滑，渠道拓展不及预期、疫情反复。